CIM 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
CIM 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
Chimera投資主要持有美國住宅房貸及以房貸為基礎的證券。住宅房貸占投資組合大部分,其中主要是一批借款人曾經逾期或違約、之後恢復正常還款的既有貸款。借款人的還款是投資收入背後的現金來源。公司以資產擔保借款,擴大持有規模,因此主要收益取決於借款人持續還款、資產收益率高於融資成本,以及金融機構持續提供資金。
子公司HomeXpress也透過獨立房貸經紀商及貸款機構承作房貸,主要服務不符合傳統合格房貸標準的借款人,以及購置出租住宅的投資人。HomeXpress先以短期融資支應貸款,再出售給機構投資人,並一併移轉貸款服務權。它主要賺取貸款承作費用及出售溢價,再用出售所得償還融資。這項業務仰賴經紀通路帶來案件,以及機構投資人願意買進貸款。
Chimera投資也透過Palisades收取投資管理及顧問費。這項業務規模較小,收費收入高度仰賴少數機構客戶。為維持不動產投資信託(REIT)資格,公司必須符合資產及收入規定,並分配大部分應稅所得;其所依賴的投資公司註冊豁免,也限制了可持有的資產及可經營的業務。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
MFA Financial, Inc與Chimera投資都持有大量住宅房貸,收益仰賴借款人還款,也都透過子公司向房地產投資人放款。Lima One投資人貸款的需求,可與HomeXpress面向出租物業屋主的放款業務對照觀察。
Adamas Trust, Inc.與Chimera投資都靠房貸投資賺取利息,也透過向住宅房地產投資人放款賺取費用和貸款出售收益。Constructive承作及出售出租物業貸款的收入,可用來對照HomeXpress的投資人貸款業務。
TPG Mortgage Investment Trust, Inc.與Chimera投資都投資非機構住宅房貸,並將貸款打包成證券籌資;兩者也分別透過Arc Home和HomeXpress參與放款與貸款出售。Arc Home承作及出售房貸的收入,可幫助判斷HomeXpress面對的貸款出售環境。
Redwood Trust, Inc.與Chimera投資都承作或買入住宅消費者和房地產投資人的貸款,再出售、打包成證券或持有收息,因此承擔相近的住宅信用風險。Redwood的房貸業務收入,可用來對照HomeXpress出售貸款的獲利情況。
艾靈頓金融與Chimera投資都投資房貸及相關證券,同時經營放款業務,因此都受房貸信用表現和融資環境影響。但艾靈頓金融旗下Longbridge主要承作、出售並管理逆向抵押貸款,其放款業績與HomeXpress的消費者及房地產投資人貸款並不直接對應。
安納利資本管理與Chimera投資都借款投資機構房貸證券和非機構住宅貸款,賺取房貸收入與融資成本之間的差額,也都參與房貸管理費收益。安納利資本管理的機構證券投資利差,可用來對照Chimera投資持續擴大的機構證券融資投資業務。
Rithm Capital Corp.與Chimera投資都結合房貸承作、出售和房貸投資,但Rithm代收還款及管理貸款的業務規模大得多。相較於Rithm的貸款管理收入,Newrez承作及出售貸款的收益更適合用來對照HomeXpress。
PennyMac抵押貸款投資信託與Chimera投資都靠住宅房貸投資和貸款出售獲利,但PennyMac側重向放款機構買入新承作的優質信用貸款,彙整後再出售,並投資貸款管理收費權。其貸款出售業績可與HomeXpress對照,但兩者的借款人組成不同。
AGNC投資可用來觀察Chimera投資擴大的機構房貸業務:兩者都以有本息保證的房貸證券作擔保借款,賺取投資收入。留意AGNC投資的借款成本與房貸收入之差,Chimera投資購入機構證券也面臨同類融資壓力。
德尼克斯投資與Chimera投資都持有機構住宅房貸證券,利率和借款人提前還款都會影響其現金流及評價。德尼克斯投資的固定利率證券將借款人的本金和利息轉付給投資人,這些現金流的變化有助於理解Chimera投資機構證券部位的風險。
景順抵押資本公司與Chimera投資都借款持有機構房貸證券,房貸收入與資金成本之間的差額對兩者都很重要。景順抵押資本公司扣除資金成本後的投資報酬,可用來對照Chimera投資組合中日益重要的這部分資產。
Orchid Island Capital, Inc.借款投資有本息保證的住宅房貸證券,與Chimera投資的機構房貸部位承擔相近的利差及評價風險。Orchid的淨利差顯示,其借款投資的機構證券組合在支付借款成本後還能留下多少利息收益。
ARMOUR住宅房地產投資信託與Chimera投資都借款投資機構房貸證券,並透過避險管理利率風險。ARMOUR的融資和避險業績,可用來對照Chimera投資賺取機構房貸利息時承擔的成本及獲得的保護。
安納利資本管理 財報NLY
安納利資本管理的財報會顯示,Agency按揭資產收入與融資成本之間的空間如何變化,為Chimera的Agency投資提供市場參照。
看安納利資本管理的Agency投資利差:按揭收入相對融資成本的空間若維持或擴大,表示這類資產的融資環境較有支撐,Chimera持有的Agency證券也面對較小的同類壓力;若利差收窄,則表示融資成本更可能侵蝕這部分收入。Chimera的資產組合和避險安排不同,不能把安納利的結果當成Chimera的業績,但可據此判斷共同融資壓力的方向。
Rithm Capital Corp. 財報RITM
Rithm Capital的財報會顯示,旗下Newrez承作並出售按揭貸款的收益如何,為Chimera旗下HomeXpress的貸款銷售模式提供參照。
把Newrez承作的貸款量和承作、出售貸款帶來的收益放在一起看。貸款量有支撐、銷售收益也穩,表示貸款承作後賣給投資人的模式仍能帶來收入,對HomeXpress這類業務是較好的訊號;若貸款量或銷售收益轉弱,HomeXpress面對的貸款銷售環境可能更難。兩家的借款人組成和業務規模不同,Newrez的結果只能反映市場線索,不能直接代表HomeXpress。
聯準會利率決議
奇美拉從抵押貸款與房地產相關投資賺取利息,同時支付融資利息;因此,美國聯準會對基準短期利率的決定,可能使融資成本比資產收入更快變動,進而影響淨利差。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果美國聯準會利率高於預期,利率上升可能使奇美拉的借款成本比其抵押貸款與房地產投資的利息收入調整得更快,因而壓縮利息收入與支出的差額。
低於預期時
如果美國聯準會利率低於預期,借款成本下降可能減輕奇美拉融資成本相對於抵押貸款與房地產投資利息收入的壓力,支撐利息收入與支出之間的差額。
Chimera投資 財報這家公司
Chimera這份財報會顯示,扣除融資成本後的按揭投資收入是否穩得住,以及HomeXpress能否靠出售新承作的貸款獲利。
把投資組合扣除融資成本後的利息收入和淨利差放在一起看,再看HomeXpress的貸款承作量,以及承作、出售貸款帶來的淨收益。前者穩住,表示按揭資產帶來的收入仍能覆蓋融資成本;後者在有貸款量支撐下保持強勁,表示HomeXpress能把承作的貸款順利轉成銷售收益。若利息收入或淨利差走弱,融資成本對投資組合的擠壓就更明顯;若貸款量增加但銷售淨收益轉弱,HomeXpress擴大承作未必能帶來相稱的收益。
Adamas Trust, Inc. 財報ADAM
Adamas Trust, Inc.的財報會顯示,出租物業貸款的承作與銷售情況如何,為Chimera旗下HomeXpress的房產投資者貸款業務提供線索。
把Adamas的出租物業貸款承作量和出售這類貸款帶來的收益放在一起看。兩者都穩住或增強,表示房產投資者貸款需求和貸款銷售管道仍有支撐,對HomeXpress的投資者用途貸款是正面線索;若承作量或銷售收益走弱,HomeXpress這部分業務可能更難擴張或實現收益。Adamas的業務無法說明HomeXpress消費類Non-QM貸款的需求狀況。