CoreWeave賣壓蔓延到雲端軟體，美債殖利率下滑仍救不了科技股

殖利率往下，科技股還是撐不住

週四才反彈，週五又跌了回去。標普500前一天上漲0.33%，今天收跌1.1%；那斯達克開盤跌0.22%，收盤跌幅擴大到2.1%。CoreWeave的股票與債券持續遭到賣出，壓力也蔓延到雲端軟體股。^[1] 公司債就是投資人借錢給企業。債券價格下跌，代表投資人要求更高的報酬，才願意持有這筆債。如果市場擔心AI建置計畫付完融資成本後，能留下的獲利變少，股價也會承壓。不過，股債同步下跌，還不能據此認定CoreWeave已經籌不到錢。

油價與進口成本，讓通膨和升息疑慮有了理由。伊朗加劇對荷莫茲海峽航運的攻擊，美國原油價格走高。^[2] 美國9月進口物價上漲1.1%，仰賴進口的企業面臨更大的成本壓力。^[3] 但如果科技股是被新一波利率上升打下來，美債殖利率應該跟著走高。實際上，10年期美債殖利率從五個交易日前的5.22%、週四的5.10%，降到今天的5.09%。殖利率是按目前價格買進公債所能取得的報酬；它越高，債券就越有吸引力，投資人願意為遙遠未來獲利支付的股價也會降低。今天降的這一點不足以帶動反彈，但整週殖利率下滑，資訊科技類股卻跌了7.7%，這就不符合新一輪公債利率衝擊的解釋。即使殖利率不漲，油價仍可能侵蝕企業獲利。

AI晶片需求強，也不代表買方的資金問題已經解決。台積電週四公布獲利連續第六次創新高，AI晶片客戶仍在爭取產能。同時，部分投資人下修對Anthropic首次公開發行估值的預期，讓AI籌資受到更嚴格的檢視。^[4] 晶片供應商可以大賺，採購設備的企業卻還得證明，未來算力收入足以支付設備、建置與融資成本。新股上市估值預期降低，也可能削弱已上市AI股票的比價依據，但不能因此認定客戶需求轉弱，或投資已經出現減損。

賣壓也落在不同商業模式的公司身上。Snowflake與JFrog今天的表現落後於一般流動性較佳的股票；GDS、VNET與Soluna等資料中心及運算基礎設施公司，過去20個交易日也落後於這個比較基準。這裡比較的是相對強弱，不是各檔股票的絕對報酬。軟體股的評價仰賴未來擴張，資料中心業者則必須先投入資金建置容量，之後才有營收。當投資人要求更清楚地看見成長能否回收成本，兩類股票都可能被調降評價。股價走弱本身，不能證明每家公司都在流失客戶。

資金轉向其他產業，替大盤撐住一部分

較不依賴AI投資熱潮的企業，吸引了部分資金。能源類股今天漲2.5%，資訊科技跌3%，公用事業與民生消費也上漲。這個偏好已經延續一段時間：過去20個交易日，能源漲6.7%、民生消費漲6.5%，資訊科技則跌3.1%。Waste Connections與National Beverage近五個交易日都優於一般流動性較佳的股票。垃圾清運、飲料與基本公共服務，收入靠的是日常需求。能源業的吸引力來自另一個方向：只要生產與交付維持正常，售價提高就可能讓生產商受惠。這些漲勢，幫助標普500在過去20個交易日仍維持0.12%的漲幅。

有類股支撐，還不代表多數股票已經轉強。只有31%的美股收在50日均線之上，低於週四的33%；50日均線是過去50個交易日收盤價的平均，用來觀察中期走勢。代表小型股的羅素2000，過去20個交易日下跌4.9%，同期間標普500上漲0.12%。恐慌指數VIX反映選擇權價格隱含的預期市場波動，今天大漲21%至19.99，但仍落在平靜區間。整體成交量比20日均量高6.8%，下跌股票的成交量也多於上漲股票。市場明顯更緊張，這組量價表現還不足以認定投資人正在全面出清。

對用新台幣計算報酬的投資人來說，最新匯率讀值提供了一點緩衝。美元兌新台幣週二上漲0.69%，過去20個營業日上漲1.2%。美元升值，同樣一美元的美股資產就能換回更多新台幣，換算後的報酬也會優於股票本身的美元報酬。不過，這筆資料停在10月13日週二，不能用來衡量匯率抵銷了多少週五的股價跌幅。

什麼走勢會改變這個看法

接下來要觀察，AI股票能不能在CoreWeave債券持續走弱時，重新穩定領漲。如果出現這種背離，融資壓力壓抑股價的解釋就會受到挑戰：債券投資人仍要求更高報酬來承擔資金風險，股票投資人卻已經願意提高評價。美債殖利率下降，本身還不算這項證據。要看的，是今天跟著CoreWeave下跌的股票，能否在它的債券尚未回穩時，持續帶動反彈。