MFA 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
MFA 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
MFA Financial, Inc 持有住宅房貸,這些貸款帶來大部分利息收入;公司也投資房貸抵押證券。這些投資的現金來自借款人的還款。旗下 Lima One 另向不動產投資人放款並提供貸款管理服務,支援他們整修房產後出售或重新融資,以及持有房產出租。
MFA 透過借款支應投資,包括以貸款資產池為基礎發行債務,以及以房貸資產作擔保融資。收益取決於借款人能否還款、擔保房產的價值,以及投資收益率與融資成本之間的差距。部分融資期限較短,是否續約由貸款方決定,因此,持續取得資金是支撐較長期投資的重要條件。
MFA 採用不動產投資信託(REIT)架構。維持這項資格要求公司分配大部分應稅所得,並符合所得來源及資產組成規定,因而限制可保留用於成長的資金與部分投資選擇。公司也須維持《投資公司法》的豁免資格,這限制了子公司可經營的業務及可購入的資產。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
Adamas Trust與MFA Financial爭取同一類房地產投資人借款客戶:旗下Constructive和MFA的Lima One都承作出租住宅及過渡性貸款,兩家公司也都持有住宅房貸投資組合。Constructive承作及出售這些貸款的收入,可作為觀察Lima One放貸與貸款出售業務的對照。
Chimera投資和MFA Financial都透過借款投資住宅整筆貸款、房地產投資人貸款,以及有機構擔保和無機構擔保的房貸證券,賺取利息收入與資金成本之間的差額。Chimera投資組合的淨利息收入,可用來對照借款人信用及融資成本對MFA的影響。
Redwood Trust與MFA Financial旗下Lima One都向住宅房地產投資人放貸,兩家公司也都保留房貸信用投資。Redwood透過承作或買入貸款,再出售、打包成證券或留在投資組合中取得收入;與Lima One較有可比性的是住宅投資人貸款業務,而非一般消費者房貸業務。
艾靈頓金融持有的房貸與證券,和MFA Financial的住宅整筆貸款面臨相似的借款人違約及擔保品回收風險。觀察艾靈頓問題房貸的表現與回收情況,可用來對照借款人停止還款時MFA可能承受的信用損失。
安納利資本管理和MFA Financial都透過借款投資住宅整筆貸款及機構擔保房貸證券,賺取扣除融資成本後的利息收入。安納利的住宅信用與機構證券投資組合,可分別對照MFA的兩大主要資產類別:整筆貸款與機構擔保房貸證券。
Rithm Capital的住宅過渡性貸款業務與MFA Financial旗下Lima One爭取住宅房地產投資人的融資需求。這部分放貸業務與Lima One較具可比性;Rithm另有相當規模的貸款服務及資產管理業務,因此整體獲利較難直接對照MFA。
Arbor Realty Trust透過短期過橋貸款及獨棟出租住宅貸款,與MFA Financial旗下Lima One爭取房地產投資人的融資業務。較適合對照Lima One的是Arbor這類貸款組合的利差與成長,而非其相當規模的機構支持多戶住宅融資業務。
PennyMac抵押貸款投資信託的房貸證券與信用投資,和MFA Financial的投資組合同受借款人信用、利差、資金成本及提前還款影響。應著重看這些投資的表現:PennyMac也透過貸款服務權,以及向放貸機構買入新承作貸款、彙整後轉售來賺錢,因此整體獲利不只反映雙方共有的風險。
AGNC投資和MFA Financial都持有機構擔保住宅房貸證券收取利息,並以這些證券作擔保,透過附買回交易融資。AGNC的機構房貸證券利差與短期資金成本,可用來對照MFA機構證券的收入與評價。
景順抵押資本公司和MFA Financial持續擴大的機構房貸證券組合,都仰賴房貸投資報酬高於融資成本。觀察景順財報中兩者的差額,以及提前還款或利率波動造成的損失,可用來對照MFA的機構證券部位。
德尼克斯投資主要持有固定利率機構住宅房貸證券,與MFA Financial擴大的機構證券部位受到相似的評價及提前還款因素影響;借款人的本金與利息還款會轉付給證券持有人。德尼克斯固定利率獨棟住宅貸款池的提前還款趨勢,可具體對照MFA機構證券的現金流。
ARMOUR住宅房地產投資信託和MFA Financial都透過借款持有機構擔保房貸證券,利息收入與評價受到房貸證券利差、融資成本及提前還款影響。要對照MFA機構證券組合承受的壓力,應觀察ARMOUR的附買回融資,以及其以固定利率貸款為主的房貸證券。
Rithm Capital Corp. 財報RITM
Rithm Capital Corp.這份財報會讓人看到,房地產投資人對住宅過渡貸款的需求,以及貸款機構爭取這些客戶時對Lima One造成的競爭壓力。
看Rithm住宅過渡貸款的發放情況,也把貸款規模和貸款利潤空間放在一起看。發放增加、利潤空間守得住,表示投資人需求有支撐,Lima One也較有機會在不明顯壓低定價的情況下爭取業務;發放放慢或利潤空間收窄,則表示需求轉弱或競爭正在壓低貸款價格。
AGNC投資 財報AGNCL
AGNC投資這份財報會讓人看到,機構擔保抵押貸款證券的收益和回購融資成本之間還剩多少空間,可供MFA Financial參照。
看AGNC機構擔保證券帶來的收入和回購融資成本之間的利差,也留意融資成本有沒有上升。利差擴大或維持穩定,表示這類證券的收入較能抵住借款成本,MFA Financial的同類持倉所受壓力可能較小;利差收窄、融資成本上升,則顯示短期借款正在侵蝕證券收益。
聯準會利率決議
對MFA而言,聯準會政策利率會影響其短期借款成本和浮息C系列特別股股利;抵押貸款資產的收入調整可能較慢,因此資產收入與融資成本之間的利差會改變。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果政策利率高於預期,MFA的短期借款成本和浮息C系列特別股股利可能先上升,而抵押貸款資產收入調整較慢,融資成本扣除後留下的收入可能受壓。
低於預期時
如果政策利率低於預期,MFA的短期借款成本和浮息C系列特別股股利成本可能先下降,而抵押貸款資產收入調整較慢,有助緩解融資成本對剩餘收入的壓力。
MFA Financial, Inc 財報這家公司
MFA Financial靠住宅貸款和抵押貸款證券賺取利息,再扣除融資成本;這份財報會讓人看到,這筆收入能否抵住信用損失和Lima One業務的變化。
把淨利息收入和淨利差放在一起看:淨利差是資產利息收入扣掉融資成本後留下的空間;再看住宅貸款的逾期、損失和回收情況。利差擴大、信用表現穩定,表示貸款和證券帶來的收入更能覆蓋融資成本;利差收窄或貸款損失增加,則表示槓桿投資更難轉化為收益。Lima One的貸款發放和貸款銷售收入若也走弱,會進一步顯示這項業務對整體獲利的支撐減弱。
艾靈頓金融 財報EFC
艾靈頓金融這份財報會讓人看到問題抵押貸款的還款和回收情況,可供MFA Financial參照其住宅整筆貸款面臨的借款人違約與抵押品損失風險。
把問題貸款的還款表現和回收情況放在一起看。借款人還款改善、回收維持穩定,表示違約帶來的損失壓力較輕;還款惡化、回收也變差,則表示借款人停止付款時的損失風險正在加重,MFA Financial的住宅整筆貸款同樣得面對這類信用壓力。