NLY 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
NLY 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
安納利資本管理持有房貸相關投資,而不是靠替客戶管理資金收取管理費。其投資組合大部分是由住宅房貸支持、獲房利美、房地美或 Ginnie Mae 擔保的證券。借款人支付的利息透過這些投資流入公司,利息是其主要收入來源。這些證券的擔保是公司業務的重要基礎。
公司也持有不享有上述擔保的住宅房貸及證券,以及房貸服務權。服務權讓公司取得借款人所付利息的一部分;收取還款、與借款人聯繫等實際服務由外部服務業者負責,並非由公司直接執行。
安納利以資產作擔保借款,主要採用稱為附買回交易的短期融資安排。獲利取決於投資收益能否超過借款及避險成本,也仰賴貸款機構持續續作融資。其大部分融資利率比投資端利率更早調整。身為不動產投資信託(REIT),公司必須分配大部分應稅所得,並遵守資產及收入組成規範,因此可保留的資金與投資選擇受到限制。其適用的投資公司監管豁免也要求投資主要集中於不動產相關資產。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
AGNC投資與安納利資本管理都主要持有政府機構擔保的房貸證券,並以證券作擔保進行附買回融資,因此房貸利差和借款成本會同時影響兩家。留意AGNC的融資成本,可觀察安納利支付資金成本後留下的收益面臨多大壓力。
德尼克斯投資與安納利資本管理的投資組合都以政府機構擔保、由獨棟住宅借款人還款支撐的房貸證券為主,因此同受利率與提前還款變化影響。德尼克斯的固定利率住宅房貸證券表現,可作為觀察安納利機構擔保證券部位的參照。
ARMOUR住宅房地產投資信託與安納利資本管理都以政府機構擔保的房貸證券作擔保借款,放大投資收益,並透過避險管理利率風險。留意ARMOUR的借款與避險成本,可看出來自房貸戶還款的收益扣除這些成本後還能留下多少。
景順抵押資本公司與安納利資本管理都融資買入政府機構擔保的房貸證券,賺取投資收益與資金成本之間的差額。留意景順資產報酬與資金成本之間的利差,可觀察這類共同業務面臨的獲利壓力。
Orchid Island Capital, Inc.與安納利資本管理都借款投資政府機構擔保的住宅房貸證券,其價值和現金流隨利率及房貸戶提前還款而變化。Orchid的槓桿房貸證券組合收益,可作為安納利機構擔保證券業務的參照。
PennyMac抵押貸款投資信託比只投機構擔保證券的公司更接近安納利資本管理:兩家都持有政府機構擔保的房貸證券、住宅信用資產,以及從管理房貸中收取費用的服務權。可將PennyMac的房貸服務權收益與住宅信用資產表現,和安納利相應業務對照觀察。
Chimera投資與安納利資本管理都借款投資住宅貸款、有機構擔保及無機構擔保的房貸證券,以及收取房貸服務費的權利。對安納利而言,更值得比較的是Chimera扣除借款成本後的投資利息收入,而非向機構提供顧問服務收取的費用。
MFA Financial, Inc與安納利資本管理都買入並融資持有住宅貸款和房貸證券,收益取決於借款人還款情況及資金成本。MFA的整筆貸款表現,尤其適合對照安納利的住宅信用業務,而非其規模更大的機構擔保證券組合。
Redwood Trust, Inc.與安納利資本管理旗下Onslow Bay都收購住宅貸款,再打包成證券出售給房貸信用資產投資人,因此同受這類投資需求影響。留意Redwood出售貸款及證券化所得的收入,可對照Onslow Bay將貸款轉為證券的業務。
Rithm Capital Corp.承作並出售房貸後保留收取貸款服務費的權利,安納利資本管理則投資這類權利;兩家因此都受服務現金流和房貸戶提前還款速度影響。應將Rithm的貸款服務收入與安納利的服務權收益對照,而不是看其出售新承作貸款的利益。
艾靈頓金融與安納利資本管理都從房貸及房貸證券取得投資收益,房貸信用表現因此是兩家公司業績的共同因素。留意艾靈頓的房貸投資而非整體獲利,因為其業務還包括大量非房貸投資及Longbridge的逆向抵押貸款業務。
Adamas Trust, Inc.與安納利資本管理都投資住宅房貸資產,收益取決於借款人還款表現,以及投資收入與資金成本之間的差額。相較於Constructive向不動產投資人承作並出售貸款所得的收入,Adamas的投資組合收入更適合與安納利對照。
安納利資本管理 財報這家公司
安納利靠抵押貸款投資收入扣除融資成本後的利差,以及抵押貸款服務收入賺錢;這份財報會顯示兩項業務各自對獲利的貢獻。
把淨利息收入(資產利息收入扣除融資利息支出)和淨服務收入(服務收入扣除相關費用)放在一起看。兩者都增加,表示投資利差和服務業務都在增厚獲利;淨利息收入下滑、服務收入又補不上,表示融資成本或資產收益正在擠壓核心收入。還要把投資及衍生品損益與這兩項分開看:它們可能讓當期淨利大幅波動,卻不代表這兩項業務本身同步轉強或轉弱。
Rithm Capital Corp. 財報RITM
Rithm Capital靠貸款服務賺取費用,安納利則投資於抵押貸款服務權;Rithm的服務收入和成本能顯示這項共同業務的現金流狀況。
看Rithm的服務收入能否覆蓋服務貸款的成本,並留意借款人提前還款是否加快。收入穩、費用受控,表示服務業務仍能產生現金流,對安納利持有的抵押貸款服務權有參考意義;收入走弱或提前還款增加,意味這類服務費現金流可能縮短或減少。Rithm的業務結構不同,不能把它的整體獲利直接當作安納利服務權收益的替代指標。
AGNC投資 財報AGNCL
AGNC投資和安納利都用附買回融資持有政府支持的抵押貸款證券;它的融資成本會顯示這項共同業務的利差承受多大壓力。
把AGNC的融資成本和抵押貸款證券帶來的利息收入放在一起看。若融資成本漲得更快,AGNC付給貸款方的錢會吃掉更多資產收入,安納利占比最大的機構擔保證券業務也面臨更大的利差壓力;若資產收入跟得上融資成本,壓力就較小。兩家公司的資產組合和避險安排不同,這項對照反映的是共同市場環境,不是安納利本身的業績。
聯準會利率決議
聯準會的利率決策會影響短期借款成本;Annaly借款投資於抵押貸款資產,靠資產收益與融資成本之間的差額取得收入。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果政策利率高於預期,Annaly的短期和浮動利率融資成本可能上升,縮小其長期、通常為固定利率的抵押貸款資產收益與融資成本之間的差額,從而減少淨利息收入。
低於預期時
如果政策利率低於預期,Annaly的短期和浮動利率融資成本可能下降,擴大其長期、通常為固定利率的抵押貸款資產收益與融資成本之間的差額,從而支撐淨利息收入。
Redwood Trust, Inc. 財報RWT
Redwood Trust和安納利的Onslow Bay都把住宅貸款打包成證券出售;Redwood的貸款出售和證券化業務會顯示信貸投資人對這類資產的需求。
看Redwood的貸款出售和證券化交易是否活躍、交易收益是否站得住。交易量和收益穩,表示信貸投資人仍願意接手這類貸款資產,安納利的Onslow Bay就較有機會把貸款打包出售並騰出資金;若交易減少或收益變差,貸款可能更難出售,資金也可能被占用更久。Redwood與Onslow Bay並非同一平台,結果只能作為市場需求的參照。
MFA Financial, Inc 財報MFA
MFA Financial和安納利都投資住宅貸款;MFA的整筆貸款表現會顯示借款人還款和信用損失對這類共同資產的影響。
看MFA整筆住宅貸款的逾期、違約和損失情況。還款表現穩、信用損失受控,表示貸款利息較能持續,也較少需要承受本金損失,對安納利的住宅信貸資產是較好的訊號;逾期和損失增加,則意味收入可能減少、資產價值也可能受壓。MFA的貸款組合和安納利並不相同,應把它當作借款人信用狀況的參照,而非安納利自身的貸款表現。