FRO 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
FRO 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
大型石油公司與大型石油貿易商付費委託前線,在全球海運油品。收入主要來自個別航次的運輸合約:客戶通常按貨物重量支付運費,偶爾採包價,一般在卸貨完成後付款。前線負擔該航次的燃油、港口與運河通行費用。另一部分較小的收入來自定期租船,客戶在約定期間內按日支付租金,航次費用通常由客戶負擔。
船隊大多在現貨市場營運,或採短期、浮動費率合約,因此獲利相當依賴當時的運價。運價取決於需要海運的油品數量、運輸距離,以及市場上可用的油輪供給。燃油與其他航次成本,也會影響每趟運輸實際留下的收益。
制裁規定限制前線可承運的貨物與交易對象,部分俄羅斯石油運輸還須符合價格上限條件。船舶也必須維持必要的船級與安全認證,才能繼續營運並進入港口。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
Okeanis Eco Tankers Corp.與前線都主要用VLCC和蘇伊士型油輪,按現貨運價為租船客戶運送原油,因此受同一波運價起伏影響。可留意其航次租船收入:運價上漲可能提高利潤率,但這類收入也較不穩定。
DHT HOLDINGS, INC.以全VLCC船隊爭取國際原油運輸訂單,與前線規模最大的船型直接競爭,但定期租船涵蓋的比重較高。相較於整體租船收入,其現貨市場VLCC的表現更能反映前線面對的運價變化。
International Seaways, Inc.用VLCC、蘇伊士型、阿芙拉型及成品油輪,與前線爭取租船客戶的原油和成品油運輸訂單。可分別觀察其原油和成品油運輸業績:兩類市場都與前線重疊,但固定期間的租船收入較穩定。
Teekay Tankers Ltd.與前線爭取能源公司和石油貿易商的運輸業務,租船收入主要與現貨市場連動,對運價的敏感度也相近。可留意原油運輸需求變化時,其船舶收益如何變動。
Nordic American Tanker用蘇伊士型油輪,在現貨相關市場為租船客戶運送原油,與前線同類船隊直接競爭。可留意其航次收入扣除航次費用後的日均收益,也就是等價期租租金(TCE),更集中地觀察蘇伊士型油輪的獲利表現。
Tsakos Energy Navigation Ltd.為石油公司和煉油業者提供全球石油運輸,與前線爭取貨源和租船合約。可留意其新簽合約的租金水準,反映石油貿易活動、船舶供給和季節性共同影響的全球市場。
CMB.TECH NV透過運輸和儲存原油的Euronav部門與前線競爭,但其他航運業務降低了集團對油輪市場的曝險比重。可留意Euronav的原油運輸業績,而非用整個集團的表現判斷油輪市場。
天蠍座油輪以大型LR2船隊,在全球成品油運輸市場與前線的LR2油輪直接爭取客戶貨源。其LR2船隊動態最值得留意,其他成品油輪則屬於不同噸位級別。
TORM plc與前線的LR2船隊爭取租船客戶的成品油運輸訂單,旗下油輪主要按現貨運價賺取收入。可留意其LR2運送汽油、航空燃油等貨物的業務,了解前線成品油輪所處的市場。
Hafnia Limited為石油公司和貿易商安排石油運輸並收取運費,與前線的成品油輪爭取貨源。可留意其成品油租船業務取得的價格,競爭船舶是否可用、所在位置也會影響訂單競爭。
帝凱海運透過控股Teekay Tankers,為租船客戶運送原油和成品油,因此與前線同受石油運輸市場影響。可留意其油輪部門,而非包括澳洲政府船舶服務在內的海事服務業務。
Performance Shipping Inc.用阿芙拉型和蘇伊士型油輪,與前線爭取租船客戶的石油運輸業務,但定期租船比重較高。其新簽租船合約條件更能提供市場訊號,不宜期待其收入緊跟前線以現貨營運為主的船隊。
ARDMORE SHIPPING CORPORATION與前線爭取成品油貨源,但使用較小型的成品油輪,主要按現貨運價賺取運費。其清潔成品油運輸業績可反映這類市場,卻不能直接等同於前線LR2油輪的收益表現。
TOP Ships Inc.用VLCC和蘇伊士型油輪為租船客戶運送原油,與前線競爭,但船隊較小且偏重定期租船,作為市場參照較不直接。可留意新簽合約的租金,而非用既有合約收入判斷前線的現貨收益。
天蠍座油輪 財報STNG
天蠍座油輪的LR2業務與前線的LR2船隊爭運成品油貨物,這份財報能讓讀者觀察兩家公司重疊的細分市場。
重點看天蠍座油輪LR2業務的業績,以及財報披露的LR2運價,並與前線LR2船隊的表現對照。若天蠍座油輪的LR2業績和運價走強,表示這類成品油運輸市場更有利,前線的LR2船也可能更容易爭取到較好的運價;若走弱,則表示同一細分市場的運價或船舶收益承壓。天蠍座油輪還有其他船型,判斷時要看LR2,而不是把全公司業績當成前線LR2的直接對照。
EIA原油庫存變化(10月23日)
美國石油庫存有助於判斷供需狀況,並可能影響船用燃油價格。前線在航次傭船合約下承擔燃油成本,因此價格變化會影響航次利潤;美國頁岩油運輸也是其油輪需求來源之一。
石油庫存需結合煉油活動和貿易流向觀察:前線的運輸需求取決於貨量和航程。船用燃油價格直接影響航次傭船合約的成本,而定期傭船合約的燃油費用由承租人承擔;脫硫設備的節省效果還取決於極低硫與高硫燃料油的價差。
聯準會利率決議
聯準會政策影響SOFR,而前線部分浮動利率融資以SOFR為基準。政策變化若傳導至這些借款利率,就會影響利息成本和現金流,具體取決於衍生工具有效鎖定利率的程度。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
若政策意外傳導至浮動借款利率,前線可能面臨更高的利息成本和現金流壓力;有效的利率避險可限制這部分影響。
低於預期時
若政策意外傳導至浮動借款利率,前線的利息成本和現金流可能獲得緩解,主要受益的是利率未被有效鎖定的債務。
DHT HOLDINGS, INC. 財報DHT
DHT HOLDINGS, INC.與前線爭運VLCC原油貨物,這份財報中的現貨VLCC業績能反映兩家公司共同面對的運價市場。
看DHT的現貨VLCC業績,並與前線VLCC船隊的期租等值費率(TCE,即營收扣除航次費用後的費率)對照。DHT現貨VLCC表現走強,表示兩家公司共同面對的原油運輸運價市場更有利,前線的VLCC船也可能受惠;表現走弱,則表示該市場承壓。DHT有較多收入來自固定期間租船,因此要看它的現貨VLCC表現,不能把整體租船收入直接等同於前線的現貨曝險。
Nordic American Tanker 財報NAT
Nordic American Tanker與前線的Suezmax船爭運原油貨物,這份財報能顯示雙方共同面對的Suezmax現貨運價市場冷暖。
看Nordic American Tanker扣除航次費用後、按營運天數計算的航次收入,也就是期租等值費率(TCE),並與前線Suezmax船隊的TCE對照。兩者都走強,表示Suezmax現貨相關市場的運價和每個營運日的收益更好,前線的Suezmax船也處在較有利的環境;兩者都走弱,則表示共同市場正壓低這類船舶的收益。兩家公司的船隊和航線並不相同,結論應是市場訊號,而不是兩家業績必然一致。
前線 財報這家公司
前線大多數船舶都按現貨或短期浮動費率營運,這份財報會顯示運價變化能否轉化為船隊的現金收益。
把各船型的期租等值費率(TCE)和營業活動現金流放在一起看。TCE是營收扣除航次費用後的費率;VLCC、Suezmax和LR2的TCE走高,且營業活動現金流維持強勁,表示運價改善沒有被燃油、港口等航次費用及其他營運現金支出抵銷。若TCE走低,或TCE不弱但營業活動現金流轉弱,就表示運價承壓,或其他現金支出正在吞噬航運收入;結論是前線的現貨船隊能否把市場運價轉成可用現金。