WTM 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
WTM 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
白山保險集團持有並經營多家企業,並非單一的保險公司。它在認為價格合適時收購企業與資產,透過子公司經營,並可能在出售價格具吸引力時退出。保險保費占其客戶收入的大部分,投資與出售企業也帶來報酬。
Ark是集團主要的保險事業。它向保戶及其他保險公司收取保費,承保財產、特殊險種等風險,並在理賠前投資這些資金。其獲利取決於保費能否支應理賠與費用,以及投資表現。Ark的大部分業務由少數中介機構帶來,其中以Marsh & McLennan、Arthur J. Gallagher和Aon為主。
其他子公司的獲利方式不同。Kudu提供資金給資產與財富管理公司,換取其營收及獲利的一部分,因此收入取決於這些公司的收費業務。Distinguished替合作保險公司開發並安排專門保險方案,主要賺取佣金,理賠風險則由保險公司承擔。其安排的保費大部分由少數合作保險公司承接。
HG Global提供資金給市政債券保險公司BAM,並透過HG Re提供再保險。它從提供BAM資金的票據收取利息,同時承擔承保損失的最初一部分,換取BAM保費的一部分。HG Re的執照僅允許它替BAM提供再保險,而且它必須承接符合再保險合約承保準則的保單,因此這項業務依賴BAM銷售保險的能力。BAM票據的本金或利息支付須經紐約州保險監理機關核准。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
白山保險集團的業績關鍵在於Ark的特殊險承保表現與投資估值,而其市政債券再保險業務完全依賴非上市相互保險公司BAM。
Markel Group與白山保險集團旗下Ark爭取特殊險保費,也像白山一樣,在經營多元化企業的同時投資保險資金。其特殊險承保獲利與投資收益,可分別用來對照白山的保險經營與資本配置表現。
Hamilton Insurance Group, Ltd.與白山保險集團旗下Ark業務重疊:透過勞合社銷售特殊險,並在百慕達承接保險公司的財產、責任及特殊險風險。觀察其勞合社特殊險業務與百慕達再保險保費,比直接拿其美國小型企業保險業務對照Ark更貼切。
復興再保險與白山保險集團旗下Ark爭取保險公司的財產巨災及特殊險風險業務,兩者也都利用外部投資人資金支持承保。其財產險承保業績更適合對照Ark,而管理外部資金收取的費用是另一項收入來源。
艾奇資本集團透過百慕達與勞合社平台,與白山保險集團旗下Ark爭取特殊險保費,以及保險公司移轉風險的再保險業務。對照Ark時,應看其特殊保險與再保險業務,而非房貸保險。
Axis Capital Holders Limited在倫敦及其他國際市場,與白山保險集團旗下Ark爭取特殊保險與再保險保費。比較特殊險承保環境時,可關注其面向企業、金融機構與專業服務機構的專業責任險業務。
Everest Group與白山保險集團旗下Ark都透過國際經紀網路,爭取商業客戶的保險業務及保險公司移轉風險所支付的再保險保費。其經紀通路的保險與再保險業務值得關注,因為經紀關係也是Ark爭取業務的重要因素。
SiriusPoint Ltd.透過百慕達與勞合社平台,與白山保險集團旗下Ark爭取保險及再保險保費。它也透過為保險公司安排及管理保險業務的承保代理機構(MGA)賺取服務費,因此對照Ark及白山旗下Distinguished時,要把服務費與承保業績分開看。
Assured Guaranty, LTD透過BAM間接影響白山保險集團:它是BAM的競爭對手,而白山旗下HG Re獲准承接的再保險業務僅限BAM。Assured為債券持有人擔保按期收回本金與利息,因此其美國市政債券保險業務最能呈現BAM面臨的競爭。
MediaAlpha, Inc.的保險獲客業務表現與估值,透過白山保險集團持有的投資直接影響白山。保險公司、代理商及通路商為消費者點擊、來電或提交的名單付費,而非按保險成交付費,因此應關注這些客戶的獲客支出與MediaAlpha的名單收費收入。
安達保險與白山保險集團旗下Ark爭取商業及特殊險保費,但其規模可觀的個人保險與壽險業務,使集團整體獲利不宜直接對照Ark。產險承保獲利,以及定價與風險篩選方式,比壽險獲利更能幫助判斷Ark的經營環境。
波克夏·海瑟威公司與白山保險集團旗下Ark競爭,承接其他保險公司的財產及責任險風險;兩家公司也都將保險業務與非保險企業投資結合。其產險再保險承保獲利更適合對照Ark,鐵路、公用事業與製造業獲利則呈現更廣泛的實體企業經營模式。
復興再保險 財報RNR
復興再保險的財報會顯示,財產巨災業務的承保價格和理賠成本如何變化;這些風險與白山保險集團旗下Ark承接的業務有所重疊。
看復興再保險財產業務的保費變化和承保結果是否相稱:保費成長且承保仍有利潤,表示這類風險的價格和風險篩選仍可能支持獲利成長,對Ark是較有利的市場訊號;保費成長卻出現承保虧損,則表示理賠和費用可能超過保費,對Ark重疊的財產巨災業務是壓力訊號。兩家公司的承保組合不同,因此這只是市場參照,不能取代Ark自己的業績。
MediaAlpha, Inc. 財報MAX
MediaAlpha按保險公司和經銷商取得的合格消費者行動收取費用,它的財報會顯示這項業務能否支撐白山保險集團持有的股份價值。
把MediaAlpha的客戶引薦活動和推薦費收入放在一起看。活動增加、收入也成長,表示保險公司和經銷商仍願意付費接觸潛在客戶,為白山保險集團持有的MediaAlpha股份提供較強的業務支撐;活動和收入都轉弱,則表示這種獲客管道的需求減退,支撐也隨之變弱。這反映的是所持股份背後業務的狀況,不是白山保險集團直接收取的收入。
聯準會利率決議
White Mountains會在理賠前投資Ark收取的保費,因此,美國聯準會政策利率(影響整體經濟借貸成本的基準)會影響其到期固定收益投資再投資時的收益。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
整體經濟利率上升,可能提高Ark將保費再投資於到期投資後為White Mountains帶來的收益;實際影響取決於投資到期時間。
低於預期時
整體經濟利率下降,可能降低Ark將保費再投資於到期投資後為White Mountains帶來的收益;實際影響取決於投資到期時間。
白山保險集團 財報這家公司
白山保險集團旗下的Ark承保保單並承擔理賠風險,這份財報會顯示保費成長是否仍足以支付理賠和承保費用。
把Ark的已賺保費和綜合成本率放在一起看;綜合成本率是理賠及承保費用占已賺保費的比例。保費成長、綜合成本率低於100%,表示承保收入扣除理賠和費用後仍有盈餘;保費成長但比率高於100%,則表示承保本身正在虧損,成長沒有帶來承保利潤。讀者據此判斷Ark是在有利可圖地擴大承保,還是在用承保虧損換規模。
Assured Guaranty, LTD 財報AGO
安達保險的市政債券保險業務與白山保險集團旗下HG Re唯一承保的對象BAM競爭,這份財報會顯示BAM面對的競爭者是否正在擴大業務。
看安達保險新增承保的市政債券規模和相關保費是否一起成長。兩者成長,表示安達正在爭取更多市政債券保險業務,BAM面對的競爭可能更強;兩者轉弱,只有在整體市場沒有同步萎縮時,才可能代表競爭壓力減輕。由於HG Re只再保險BAM,讀者要據此判斷BAM面對的競爭環境,而不是把安達的結果當成BAM的業績。