CHMI 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
CHMI 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
CHERRY HILL MORTGAGE INVESTMENT CORPORATION 以自有資金與借款投資美國住宅房貸抵押證券及貸款服務權,收入主要來自證券利息與貸款服務費。目前,證券組合全數為由美國政府支持的住宅金融機構提供支持的 Agency RMBS,主要以固定利率房貸為基礎。公司賺取資產收入扣除融資與避險成本後的差額。
公司也買入管理房貸並收取服務費的權利。這些費用由政府支持的住宅金融機構或貸款持有人支付,通常只有正常繳款的貸款才會產生服務費。子公司 Aurora 持有貸款服務權,但實際服務工作委託第三方機構執行,Cherry Hill 不直接辦理貸款服務,扣除服務成本後保留淨服務費收入。
收益取決於借款成本、能否持續取得融資、借款人的還款情況,以及外部服務機構的表現。提前清償房貸會縮短資產帶來收入的期間。持有貸款服務權須取得相關住宅金融機構同意,並持續符合資本與服務規範。維持不動產投資信託(REIT)資格及投資公司註冊豁免,也限制了公司可持有的資產與投資方式。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
安納利資本管理與Cherry Hill的兩條收入來源都相通:兩者都投資機構擔保的住宅抵押貸款證券賺取利息,並持有收取房貸服務費的權利。觀察安納利的機構證券投資利差與房貸服務收入,有助判斷Cherry Hill兩項業務面臨的壓力。
PennyMac抵押貸款投資信託與Cherry Hill一樣,將賺取利息的機構擔保房貸證券與收取房貸服務費的權利組合投資,因此都受利率變動影響。比較Cherry Hill時,應看其利率敏感策略部門,而非向貸款機構買入新承作房貸再轉售的業務。
Orchid Island Capital與Cherry Hill都借款買入以房貸借款人還款為現金流來源的機構擔保住宅抵押貸款證券,因此房貸利差、借款成本與提前還款都會影響兩者的獲利及帳面淨值。Orchid的淨利差能反映這類投資組合扣除融資成本後還能保留多少收益。
ARMOUR住宅房地產投資信託與Cherry Hill都借款持有固定利率房貸支持的機構擔保證券、賺取房貸利息,因此同樣受房貸利差與利率避險影響。觀察ARMOUR的融資與避險成本,有助判斷Cherry Hill固定利率證券的報酬承受多大壓力。
德尼克斯投資與Cherry Hill在固定利率房貸證券上的曝險相近:兩者都主要投資將房貸借款人還款轉付給投資人的機構擔保住宅抵押貸款證券。德尼克斯固定利率機構證券持倉的變化,可作為觀察Cherry Hill證券組合評價與提前還款風險的參照。
景順抵押資本公司與Cherry Hill都靠機構擔保住宅抵押貸款證券的利息收入,扣除借款與避險成本後的差額賺錢。觀察景順的資產報酬與這些成本之間的差距;差距縮小,意味著Cherry Hill同類收入來源也面臨壓力。
Rithm Capital與Cherry Hill都受房貸服務現金流及提前還款影響,但Rithm出售房貸後保留收取服務費的權利,Cherry Hill則買入這些權利並委託第三方處理貸款服務。觀察Rithm貸款承作與服務部門保留的服務權及服務收入,可與Cherry Hill的房貸服務收入比較。
Chimera投資與Cherry Hill都借款投資房貸資產,並持有收取房貸服務費的權利,但Chimera另有大量貸款持倉與貸款承作業務,不能直接比較整體業績。較值得對照的是Chimera投資組合扣除借款成本後的利息收入,而非HomeXpress的房貸承作業績。
MFA Financial與Cherry Hill都融資投資住宅抵押貸款證券,從房貸還款中取得收入,但MFA規模更大的整筆貸款業務,使借款人的償還能力對其業績更重要。比較Cherry Hill時,應看MFA住宅抵押貸款證券的報酬與融資成本,而非將其直接持有的貸款損失視為同類訊號。
Rithm Capital Corp. 財報RITM
Rithm Capital賣出房貸後仍保留部分服務權,它的服務收入可供比較Cherry Hill持有、但交由第三方服務的房貸服務權。
把Rithm Capital的服務收入和它保留的服務權放在一起看。服務權持穩或增加時,服務收入也能維持或成長,表示這類服務現金流仍有支撐;服務收入轉弱,則提醒房貸服務業務可能承壓,Cherry Hill的服務收入也值得留意。不過,Rithm Capital賣出貸款後保留服務權,Cherry Hill則買入服務權並聘請第三方服務,兩者收入不能直接畫上等號;讀者要判斷的是服務業務的訊號偏強還是偏弱。
聯準會利率決議
聯準會政策利率會影響Cherry Hill為RMBS支付的短期融資成本和 mortgage資產收益,也會透過預期貸款提前還款變化影響MSR價值。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
利率上升時,Cherry Hill的短期融資成本可能比固定或設有利率上限的抵押貸款收入上升得更快,壓縮RMBS利差;預期提前還款放緩則可能支撐MSR價值。
低於預期時
利率下降可能降低Cherry Hill的短期融資成本、支撐RMBS利差,但預期提前還款加快可能壓低MSR價值。
景順抵押資本公司 財報IVR
景順抵押資本公司在扣除融資和避險成本後的機構房貸證券收益,可看出Cherry Hill同類投資的利差收入承受多大壓力。
把景順抵押資本公司的機構房貸證券收益和融資、避險成本對照,看兩者之間留下的淨利差是擴大還是收窄。淨利差擴大,表示這類投資扣除資金成本後留下更多收入;淨利差收窄,表示投資公司留下的部分變少,Cherry Hill的RMBS收入也面臨類似壓力,結論是證券投資的收入空間正在變寬還是變窄。
CHERRY HILL MORTGAGE INVESTMENT CORPORATION 財報這家公司
Cherry Hill靠房貸證券的利差和房貸服務權收入獲利,這份財報會顯示扣除融資成本和服務成本後,兩項收入各自還剩多少。
把RMBS(住宅抵押貸款證券)的利息收入和融資、避險成本放在一起看,再看服務費收入扣掉服務成本後還剩多少。淨利差擴大、淨服務收入增加,表示證券投資和服務權都為Cherry Hill帶來更多收入;其中一項轉弱,就能看出壓力落在哪條業務線,判斷Cherry Hill的收入引擎是更穩了,還是有一部分正在失速。