EXC 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
EXC 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
艾克斯龍旗下的 ComEd、PECO、BGE、Pepco、DPL 和 ACE,為伊利諾州北部及美國中大西洋地區部分區域的家庭與企業輸送能源。電力業務占大部分營收,天然氣業務規模較小。即使客戶向其他供應商購買電力或天然氣,仍須向這些公用事業公司支付網路配送費用。
艾克斯龍不自行發電。旗下公司向第三方採購電力,並供應未選擇其他供應商的客戶。能源採購成本通常按原價或略加價向客戶收回,因此獲利主要來自經營配送網路,而非能源本身的銷售價差。區域電網營運商 PJM 也會依聯邦監管機關核准的費率,支付使用其輸電設施的費用。
監管機關決定這些公司可以收取的費率,允許其回收核准的成本,並從核准的基礎設施投資取得報酬。因此,業務仰賴監管機關核准成本回收與投資報酬,也仰賴籌措資金並完成大規模網路投資。審批延誤或成本不獲認可,可能使公司無法回收支出或取得預期報酬。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
聯合愛迪生公司和艾克斯龍都靠向客戶輸送電力與天然氣賺取受監管的報酬,而非靠競爭性發電售電獲利。留意聯合愛迪生公司獲准的輸配費率與管網投資報酬,這也是艾克斯龍獲利的關鍵。
第一能源和艾克斯龍都透過受監管的電網向賓夕法尼亞州、馬里蘭州和紐澤西州客戶送電並取得收入。第一能源的配電與輸電業務表現,可用來對照電網投資如何支撐艾克斯龍在這些州的獲利。
賓州電力旗下PPL Electric和艾克斯龍旗下PECO都向賓夕法尼亞州客戶送電,並向未選擇其他供應商的客戶轉收購電成本。因此,PPL Electric的供電收入變化並非艾克斯龍獲利成長的訊號:前者轉收購電成本,艾克斯龍也表示能源採購成本波動對公用事業淨利沒有顯著影響。
伊利諾州的監管決定同時關係到Ameren和艾克斯龍,因為Ameren Illinois和艾克斯龍旗下ComEd都向客戶收取受監管的配電費用。留意Ameren伊利諾州配電業務的監管決定,並與ComEd的多年費率計畫及年度成本核對一起看。
公共服務企業集團旗下PSE&G和艾克斯龍旗下ACE都在紐澤西州向客戶收取受監管的配電費用,並須為未選擇其他供應商的客戶供電。與ACE較適合比較的是PSE&G的輸配業務,而不是公共服務企業集團另外經營的核電業務。
美國電力和艾克斯龍都透過受監管的電網送電獲利,獲利取決於電網投資以及獲准向客戶收回成本。比較艾克斯龍時,應看美國電力的輸配電公用事業與輸電控股業務表現,而非發電與行銷業務。
英國國家電網和艾克斯龍都依靠建設與營運受監管的電力及天然氣網路,為客戶輸送能源。英國國家電網的輸配電業務可作為網路投資的參照,但其經營範圍是英國與美國東北部,並非艾克斯龍的服務區域。
杜克能源和艾克斯龍都透過向客戶送電的網路賺取受監管的報酬,但杜克能源還擁有大量發電設施。杜克能源在俄亥俄州的輸配電利潤較適合與艾克斯龍比較:當地購電成本向客戶收回,零售利潤來自輸配電,而非電力商品本身。
WEC能源集團和艾克斯龍都在美國中西部擁有大量基礎設施,為受監管的電力與天然氣客戶服務。WEC能源集團的零售電力業務及其持有的輸電公司ATC股權,可作為艾克斯龍電網投資的參照,包括ComEd在伊利諾州北部的電網。
CMS能源旗下Consumers和艾克斯龍都建設並營運受監管的基礎設施,向付費客戶輸送電力與天然氣。Consumers貢獻了CMS能源絕大部分獲利與收入,因此其公用事業表現比NorthStar的獨立發電業務更適合與艾克斯龍比較。
DTE能源旗下DTE Electric和艾克斯龍都依靠受監管的客戶費率收回基礎設施成本,並賺取獲准的投資報酬。DTE Electric面向密西根州東南部客戶的核准費率,可作為艾克斯龍成本回收的參照,但DTE也經營發電,艾克斯龍則不發電。
印北瓦電和艾克斯龍都透過向電力與天然氣客戶提供受監管的公用事業服務獲利,但印北瓦電更側重天然氣。印北瓦電的公用事業表現可用來比較基礎設施成本回收,不過其天然氣比重較高,與艾克斯龍以電力為主的業務並不完全對應。
聯準會利率決議
Exelon仰賴債務為大型電網投資融資,其受監管的電力與天然氣輸配業務因此會受到聯準會政策利率影響,因為利率變動會改變Exelon的借款成本。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果政策利率高於預期,Exelon可能需要為利率重新定價的債務以及電網專案的新借款支付更多利息,推高融資成本,並可能壓縮業績和流動性。
低於預期時
如果政策利率低於預期,Exelon可能為利率重新定價的債務和新借款支付較少利息,降低電網專案的融資成本,並減輕流動性壓力。
艾克斯龍 財報這家公司
艾克斯龍靠監管核准的電價回收電網成本並賺取投資報酬,這份財報會顯示各家公用事業公司的收益能否繼續跑贏利息、折舊和承包成本的壓力。
把各公用事業公司的調整後經營收益(公司用來觀察日常業務的非GAAP指標)和利息、折舊及承包成本放在一起看。若收益成長,且成本壓力沒有吞掉增幅,表示核准電價和投資報酬仍在轉化為獲利;若收益停滯或下滑、成本卻漲得更快,表示這些壓力正在抵銷回收效果。最後要看的是,電網投資帶來的收益能否涵蓋營運和融資成本。
Ameren 財報AEE
Ameren的財報會顯示伊利諾州電力配電業務如何從受監管電價中回收成本,可供讀者判斷ComEd的電網投資和成本回收作為參照。
把Ameren伊利諾州電力配電業務的收益和成本回收情況,與ComEd自己的表現、多年度費率計畫及年度成本核對放在一起看。若Ameren的配電收益隨成本回收而成長,表示伊州監管環境支持電網投資轉化為收益,但不能據此認定ComEd結果相同;若收益偏弱或回收落後,就要留意ComEd自身的回收進度。最後要判斷的是,伊州同類電網投資的回收環境是否有利,以及ComEd的數字是否也能印證。