FE 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
FE 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
第一能源旗下電力公司為美國中西部及中大西洋地區的家庭與企業輸送電力。大部分營收來自在各自服務區域內配電與供電的公用事業公司,客戶依州主管機關核定的電價支付電費。對於未另選電力供應商的客戶,部分旗下公司有義務透過主管機關核准的採購程序購電並供應電力。旗下MP也在西維吉尼亞州經營受監管的發電廠,以燃煤電廠為主。
第一能源也擁有高壓輸電網路,將電力從發電廠送至當地配電系統。這些網路透過受監管的輸電費率取得營收,以回收准許納入收費的成本,並賺取電網資本投入的報酬。費率每年依預估投資與成本更新,再按實際情況調整。
公司的經營取決於各州公用事業主管機關與美國聯邦能源監管委員會是否允許透過費率回收成本及電網投資,並取得核定報酬。旗下配電公司在各自服務區域內通常沒有競爭對手,但不能自由定價。第一能源本身是控股公司,主要仰賴子公司向母公司支付資金;子公司必須先履行自身義務,監管規定也可能限制這些款項的支付。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
艾克斯龍與第一能源都在賓夕法尼亞州、馬里蘭州和紐澤西州經營受監管的輸配電業務,為用戶採購電力,而非主要依靠自有發電。艾克斯龍在這些州的輸配電業績,可作為觀察第一能源電網業務的參照。
美國電力與第一能源都透過售電和向用戶輸配電取得受監管的報酬,因此電網投資及監管機關允許回收多少成本,對兩家公司都很重要。美國電力的輸配電業績,可用來對照第一能源電網投資的報酬。
賓州電力旗下的賓夕法尼亞州輸配電業務與第一能源很接近:兩者都向用戶送電,並透過競爭性採購為未選擇其他供應商的用戶購電。賓州電力將購電成本轉由用戶負擔,因此更值得留意的是其當地輸配電業績,而非用戶更換供電商的情況。
杜克能源與第一能源在俄亥俄州都依靠向用戶輸配電取得受監管的報酬,並透過競爭性採購為未自行選擇供電商的用戶購電。杜克能源在當地的利潤來自輸配電,而非所購電力本身,這才是對照第一能源俄亥俄州業務的重點。
Eversource能源可作為第一能源受監管電網業務的參照:兩者都透過大規模輸配電網路向用戶送電,輸配電業務中的自有發電有限。重點看Eversource能源的電力輸配電業績,而不是天然氣或供水業務。
Ameren與第一能源都向用戶配電,並設有獨立的輸電業務,輸電投資的成本回收由聯邦能源監管委員會監管。Ameren輸電業務的業績,可用來對照第一能源將電力從發電端送至配電網路所取得的收入。
多明尼能源與第一能源都在美國中大西洋地區經營受監管的電力基礎設施,包括維吉尼亞州的輸電資產。多明尼能源服務維吉尼亞州用戶的受監管電力業務,可作為第一能源當地電網業務的區域參照。
聯合愛迪生公司與第一能源都透過向美國東北部用戶輸配電取得受監管的報酬,紐澤西州的電價決定對兩者都有影響。聯合愛迪生公司在紐澤西州輸配電費率中獲准取得的報酬及回收的投資,可作為第一能源旗下JCP&L的參照。
Fortis Inc.擁有ITC在美國受監管的輸電網路,可用來對照第一能源對輸電網路的投資,以及這些投資獲准取得的報酬。
DTE能源旗下DTE Electric與第一能源都依賴美國中西部大量用戶的用電需求,以及監管允許的公用事業投資回收。DTE Electric的空調用電需求通常在第三季達到高峰,其當季售電量可與第一能源受天氣影響的夏季售電量對照觀察。
第一能源 財報這家公司
這份財報會讓人看到,第一能源的配電和輸電投資有沒有轉化為獲利,而不只是推高營收。
把配電和獨立輸電業務的營收與分部獲利放在一起看。配電營收要分清電力配送服務和售電收入:售電收入可能隨競標電價或寒冷天氣上升,卻不一定帶來更多獲利;輸電營收則要結合計費資產基礎和年度成本調整來看。若相關營收成長時分部獲利也成長,表示電網投資和監管成本回收正在轉化為回報;若營收上升而獲利沒有跟上,帳單上的增量就沒有變成更強的獲利能力。
美國電力 財報AEP
美國電力的輸電和配電業績,會顯示電網投資能否轉化為可回收的獲利,這也是第一能源面臨的關鍵問題。
把美國電力輸電和配電業務的獲利,與投資及成本回收進展放在一起看。若獲利隨投資成長,表示監管允許的回收有機會把電網支出轉化為收益,第一能源也面對同一條因果鏈;若投資增加而獲利受壓,成本或回收進度就值得留意。兩家公司所在區域和監管安排不同,這只能提供產業參照,不能取代第一能源自己的業績。
聯準會利率決議
聯準會對基準利率的決定會影響第一能源的融資成本:利率上升會增加浮動利率短期債務,以及用於再融資和投資的新債成本,進而壓低盈餘與現金流。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
整體利率上升,可能增加第一能源浮動利率短期債務重新定價後的成本,以及再融資或投資所需新借款的成本,進而壓低盈餘與現金流。
低於預期時
整體利率下降,可能降低第一能源浮動利率短期債務重新定價後的成本,以及再融資或投資所需新借款的成本,進而支撐盈餘與現金流。
賓州電力 財報PPL
賓州電力的財報會顯示,在電力供應費用轉嫁給客戶時,配電業務本身表現如何;這也為第一能源的賓州業務提供參照。
把賓州電力的配電業績和售電收入分開看:供應成本可以隨電價變化轉嫁給客戶,售電收入增加不等於配電獲利增加。若配電業績穩健、供應收入或成本卻有波動,表示配送網絡仍是獨立的獲利來源,值得用來觀察第一能源在賓州的業務;若配電業績走弱,當地用電量或成本回收也可能值得留意。兩家公司的客戶和業務結構並不完全相同。
DTE能源 財報DTE
DTE能源的電力銷售會顯示夏季降溫需求有沒有帶動用電量,為觀察第一能源對夏季天氣的敏感度提供參照。
把DTE Electric第三季的售電量和當地降溫需求放在一起看。若降溫需求旺時售電量也成長,表示天氣能帶動電力負載,可作為理解第一能源夏季銷量的參照;若需求旺但售電量仍弱,表示用電量對天氣的反應可能有限。兩家公司服務區域的天氣和客戶結構不同,DTE的結果不能直接證明第一能源會有同樣表現。