BILI 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
BILI 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
嗶哩嗶哩以影片、直播與專業製作內容連結觀眾和創作者,主要服務中國年輕族群,創作者上傳的影片是平台的核心。使用者付費服務是最大的收入來源:觀眾訂閱會員,取得部分內容的獨家或搶先觀看權益,也購買直播禮物、創作者的付費內容與課程。平台會與直播主及經紀機構分配禮物收入。廣告是第二大收入來源,廣告主付費購買平台廣告版位,或將行銷內容置入創作者的影片。這兩類業務合計貢獻大部分收入。
遊戲也是重要收入來源。嗶哩嗶哩的手機遊戲收入主要來自玩家購買遊戲內虛擬道具,其中大部分來自獨家發行的遊戲。公司代理營運《三國:謀定天下》等遊戲,也開發了《逃離鴨科夫》等自製作品。
這門生意仰賴創作者持續提供吸引觀眾的內容、使用者願意付費,以及廣告主認可使用者的參與程度。中國大陸法規要求相關業務持有營運許可,限制可傳播的內容,並要求每款線上遊戲取得核准。外資准入限制也影響公司的營運架構:嗶哩嗶哩是在開曼群島註冊的控股公司,透過契約而非股權控制大陸持牌實體。這些實體貢獻大部分收入,因此持續營運也仰賴相關契約安排的有效性與可執行性。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
嗶哩嗶哩能否將中國觀眾的參與轉化為廣告和娛樂收入,要面對騰訊、字節跳動旗下抖音和快手的重要競爭,而這三家公司均未列在此處。
微博與嗶哩嗶哩爭奪中國內容社群的用戶,以及為品牌宣傳或促進銷售付費的廣告主。觀察微博的廣告和行銷收入,更能了解這類社群的廣告投入,而非嗶哩嗶哩的付費娛樂業務。
虎牙與嗶哩嗶哩爭奪直播觀眾、主播和廣告主;兩者都向觀眾出售虛擬禮物,再與主播和經紀機構分潤。關注虎牙的直播收入,可了解同樣支撐嗶哩嗶哩直播業務的禮物和付費特權消費。
鬥魚以遊戲為核心的直播平台,與嗶哩嗶哩爭奪觀眾及其送給主播的虛擬禮物消費。應關注直播收入,而不只是總收入:隨著業務結構變化,鬥魚直播收入從2023年的人民幣47.990億元降至2025年的21.774億元。
網易公司與嗶哩嗶哩都開發或發行遊戲,爭奪中國玩家的時間和遊戲內消費。關注網易旗下長期營運的旗艦遊戲能否靠更新和新玩法留住忠實玩家,這也是嗶哩嗶哩遊戲組合需要爭取的玩家注意力。
知乎與嗶哩嗶哩都依靠創作者帶動的中國內容社群,向付費會員和廣告主取得收入。關注知乎的付費會員收入,可觀察兩者重疊的訂閱消費;行銷服務收入則反映商家和品牌的投入。
百度公司出售搜尋和動態消息廣告,爭取的中國廣告主預算也用於購買嗶哩嗶哩的成效和品牌廣告。關注百度的網路行銷收入:客戶競價購買搜尋推廣連結的位置,並按點擊付費,從不同於嗶哩嗶哩影音社群的管道觀察廣告投入。
搜狐旗下暢遊與嗶哩嗶哩都發行線上遊戲,爭奪中國玩家的消費,兩者的媒體平台也爭取廣告主投入。搜狐的線上遊戲收入更值得對照:2025年,該業務貢獻5.057億美元,集團總收入約為5.843億美元。
虎牙 財報HUYA
虎牙的直播收入能顯示觀眾在虛擬禮物和付費特權上花多少錢,這也是嗶哩嗶哩直播業務爭取的支出。
看虎牙直播收入的變化,而不只看總收入。直播收入成長,表示觀眾在禮物和付費特權上的支出有所支撐,嗶哩嗶哩爭取的同類支出環境較好;收入下滑,則表示這塊共同市場承壓,嗶哩嗶哩的直播業務也要面對更難的變現環境。
嗶哩嗶哩 財報這家公司
嗶哩嗶哩的增值服務和手遊都靠用戶付費,這份財報會顯示付費用戶人數和每位付費用戶帶來的收入是否一起成長。
把月均付費用戶數和月均每位付費用戶收入放在一起看;後者按手遊和增值服務收入除以付費用戶數計算,不包括電商買家。兩項都成長,表示付費用戶變多,每位用戶帶來的手遊和增值服務收入也增加;用戶數成長、每位用戶收入下降,則表示付費面擴大了,但單個用戶帶來的收入變少,成長還沒有轉化為更深的付費。
搜狐 財報SOHU
搜狐的網絡遊戲收入主要來自暢遊,能顯示中國玩家在與嗶哩嗶哩手遊爭奪時間和支出的遊戲上花得如何。
重點看搜狐的網絡遊戲收入,這部分在2025年占搜狐總收入的大多數。收入成長,表示與嗶哩嗶哩手遊競爭的遊戲仍能吸引玩家消費;收入下滑,則表示這類遊戲的玩家支出可能轉弱,嗶哩嗶哩的遊戲也面對更激烈的爭奪。
微博 財報WB
微博的廣告和營銷收入能顯示品牌在內容社群投放的預算如何,而嗶哩嗶哩也向這些廣告主爭取品牌和銷售推廣預算。
看微博的廣告和營銷收入。收入成長,表示品牌在內容社群投放的預算較有支撐,嗶哩嗶哩爭取廣告訂單的環境也較好;收入下滑,則表示這類廣告支出承壓,嗶哩嗶哩的廣告業務可能面臨更緊的預算。
知乎 財報ZH
知乎的付費會員收入能顯示用戶是否仍願為創作者內容付費,這與嗶哩嗶哩爭取會員和付費內容收入的市場相連。
看知乎的付費會員收入,不要把營銷服務收入當成訂閱需求。收入成長,表示用戶仍願意為內容訂閱付費,嗶哩嗶哩的會員和付費內容有較好的需求參照;收入下滑,則表示創作者內容訂閱面臨壓力,嗶哩嗶哩也要看自己的付費用戶能否繼續成長。