WTM 三个月后,该买还是该等?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
- 买入 / 观望 / 卖出 评级
- 三个月目标价
- 悲观 · 基准 · 乐观
- 能否跑赢大盘
WTM 今天怎么了?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
白山保险集团持有并经营多家企业,并非一家单一的保险公司。它在认为价格合适时收购企业和资产,通过子公司经营,并可能在出售价格有吸引力时退出。保险保费构成其客户收入的大部分,投资和企业出售也带来回报。
Ark是集团主要的保险业务。它向投保人和其他保险公司收取保费,承保财产、特殊险种等风险,并在赔付前投资这些资金。其收益取决于保费能否覆盖赔款和费用,以及投资表现。Ark的大部分业务由少数中介机构带来,其中Marsh & McLennan、Arthur J. Gallagher和Aon占据主要位置。
其他子公司的赚钱方式不同。Kudu向资产和财富管理公司提供资本,换取其收入和利润的一部分,因此收入取决于这些公司的收费业务。Distinguished为合作保险公司开发并安排专项保险,主要赚取佣金,赔付风险则由保险公司承担。其安排的保费大部分由少数合作保险公司承接。
HG Global向市政债券保险公司BAM提供资金,并通过HG Re提供再保险。它从为BAM提供资金的票据中收取利息,同时承担承保损失的最初一部分,换取BAM保险保费的一部分。HG Re的牌照只允许它为BAM提供再保险,而且它必须承接符合再保险协议承保准则的保单,因此这项业务依赖BAM销售保险的能力。BAM票据的本金或利息支付须经纽约州保险监管机构批准。
财报里最长、最枯燥的风险章节,读完。只留下真正会伤到你的几件:伤在哪、有多重、哪天见分晓。
每家公司都说自己有护城河。拿利润率、回报率这些真数字逐条对账:哪条站得住,哪道防线会先松。
白山保险集团的业绩关键在于Ark的专业险承保表现和投资估值,而其市政债券再保险业务完全依赖非上市互助保险公司BAM。
Markel Group与白山保险集团旗下Ark争夺专业险保费,也像白山一样,在经营多元化企业的同时投资保险资金。其专业险承保利润和投资收益,可分别用来对照白山的保险经营与资金配置表现。
Hamilton Insurance Group, Ltd.与白山保险集团旗下Ark业务重叠:通过劳合社销售专业险,并在百慕大承接保险公司的财产、责任及专业险风险。观察其劳合社专业险业务和百慕大再保险保费,比直接拿其美国小企业保险业务对照Ark更贴切。
复兴再保险与白山保险集团旗下Ark争夺保险公司的财产巨灾及专业险风险业务,两者也都利用外部投资者资金支持承保。其财产险承保业绩更适合对照Ark,而管理外部资金收取的费用是另一项收入来源。
艾奇资本通过百慕大和劳合社平台,与白山保险集团旗下Ark争夺专业险保费,以及保险公司转移风险的再保险业务。对照Ark时,应看其专业保险和再保险业务,而非住房抵押贷款保险。
Axis Capital Holders Limited在伦敦及其他国际市场,与白山保险集团旗下Ark争夺专业保险和再保险保费。比较专业险承保环境时,可关注其面向企业、金融机构和专业服务机构的职业责任险业务。
Everest Group与白山保险集团旗下Ark都通过国际经纪网络,争取商业客户的保险业务及保险公司转移风险所支付的再保险保费。其经纪渠道的保险和再保险业务值得关注,因为经纪关系也是Ark争取业务的重要因素。
SiriusPoint Ltd.通过百慕大和劳合社平台,与白山保险集团旗下Ark争夺保险及再保险保费。它也通过为保险公司安排和管理保险业务的管理型总代理(MGA)赚取服务费,因此对照Ark及白山旗下Distinguished时,要把服务费与承保业绩分开看。
Assured Guaranty, LTD通过BAM间接影响白山保险集团:它是BAM的竞争对手,而白山旗下HG Re获准承接的再保险业务仅限BAM。Assured为债券持有人担保按期收回本金和利息,因此其美国市政债券保险业务最能体现BAM面临的竞争。
MediaAlpha, Inc.的保险获客业务表现和估值,通过白山保险集团持有的投资直接影响白山。保险公司、代理商及分销商为消费者点击、来电或提交的线索付费,而非按保险成交付费,因此应关注这些客户的获客支出和MediaAlpha的线索收费收入。
安达保险与白山保险集团旗下Ark争夺商业及专业险保费,但其规模可观的个人保险和寿险业务,使集团整体利润不宜直接对照Ark。财产及责任险承保利润,以及定价和风险筛选方式,比寿险利润更能帮助判断Ark的经营环境。
伯克希尔·哈撒韦公司与白山保险集团旗下Ark竞争,承接其他保险公司的财产及责任险风险;两家公司也都将保险业务与非保险企业投资结合。其财产及责任险再保险承保利润更适合对照Ark,铁路、公用事业和制造业利润则体现更广泛的实体企业经营模式。
复兴再保险 财报RNR
复兴再保险的财报会显示,财产巨灾业务的承保价格和赔付成本如何变化,这与白山保险集团旗下Ark承接的风险有重合。
看复兴再保险财产业务的保费变化和承保结果是否相称:保费增长且承保仍有利润,说明这类风险的价格和风险筛选仍可能支持盈利增长,对Ark是较有利的行业信号;保费增长却出现承保亏损,则说明赔款和费用可能压过保费,对Ark重合的财产巨灾业务是压力信号。两家公司承保组合不同,结论是市场环境的参照,而不是Ark业绩的替代。
MediaAlpha, Inc. 财报MAX
MediaAlpha按保险公司和经纪商获得的合格客户行动收取费用,它的财报会显示这项业务能否支撑白山保险集团持有的股份价值。
把MediaAlpha的客户引流活动和推荐费收入放在一起看。活动增加、收入也增长,说明保险公司和经销商仍愿为获取客户付费,为白山保险集团持有的MediaAlpha股份提供较强的业务支撑;活动和收入都走弱,则说明这类获客渠道的需求减退,支撑也随之变弱。这里反映的是所持股份对应业务的状况,并非白山保险集团直接收取的收入。
美联储利率决定
White Mountains会在理赔前投资Ark收取的保费,因此,美联储政策利率(影响全社会借贷成本的基准)会影响其到期固定收益投资再投资时的收益。
市场预期4.0%上次公布4.0%
高于预期时
全社会利率上升,可能提高Ark将保费再投资于到期投资后为White Mountains带来的收益;实际影响取决于投资到期时间。
低于预期时
全社会利率下降,可能降低Ark将保费再投资于到期投资后为White Mountains带来的收益;实际影响取决于投资到期时间。
白山保险集团 财报这家公司
白山保险集团旗下Ark承保保险并承担赔付风险,这份财报会显示它的保费增长是否仍能覆盖赔款和承保费用。
把Ark的已赚保费和综合成本率放在一起看;综合成本率是赔款及承保费用占已赚保费的比例。保费增长、综合成本率低于100%,说明承保收入扣除赔款和费用后仍有盈余;保费增长但比率高于100%,则说明承保本身在亏损,增长没有带来承保利润。读者据此判断Ark是在有利可图地扩大承保,还是在用承保亏损换规模。
Assured Guaranty, LTD 财报AGO
安达保险的市政债券保险业务与白山保险集团旗下HG Re唯一再保险对象BAM竞争,这份财报会显示BAM面对的竞争者是否正在扩大业务。
看安达保险新增承保的市政债券规模和相关保费是否一起增长。两者增长,说明安达在争取更多市政债券保险业务,BAM面对的竞争可能更强;两者走弱,只有在整个市场没有同步萎缩时,才可能意味着竞争压力减轻。由于HG Re只再保险BAM,读者要由此判断BAM赢得业务的竞争环境,而不是把安达的结果当作BAM的业绩。