SUNS 三个月后,该买还是该等?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
- 买入 / 观望 / 卖出 评级
- 三个月目标价
- 悲观 · 基准 · 乐观
- 能否跑赢大盘
SUNS 今天怎么了?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
Sunrise Realty Trust, Inc. 向美国南部的商业房地产借款人和项目发起方提供债务融资,重点支持正在建设、改造或调整资本结构的物业项目。借款人以相关资产提供担保并支付贷款利息,贷款条款也可约定发放、退出等费用。利息是公司的主要收入来源,贷款利率通常随市场基准利率定期调整。
公司通过借款为部分投资提供资金,因此盈利取决于贷款利息收入与融资成本之间的差额。贷款偿还主要依靠物业的经营收入;对于建设或改造中的项目,还依赖项目顺利完成并取得后续融资。大部分利息收入来自少数借款人。Sunrise 没有自行雇用的员工,依靠外部管理机构寻找、评估和持续管理投资,并负责日常运营。
公司已选择房地产投资信托基金(REIT)的税务待遇,需要分配大部分应税收入,并满足收入来源和资产构成等要求。它还寻求维持投资公司注册豁免。这些规则限制了公司可以买入、持有或出售哪些资产。
财报里最长、最枯燥的风险章节,读完。只留下真正会伤到你的几件:伤在哪、有多重、哪天见分晓。
每家公司都说自己有护城河。拿利润率、回报率这些真数字逐条对账:哪条站得住,哪道防线会先松。
Seven Hills Realty Trust与Sunrise争取改建或重新定位商业地产的项目方,两家公司都通过浮动利率抵押贷款赚取利息。关注Seven Hills向这类项目方发放的新贷款,可了解Sunrise在美国南部所服务的贷款市场。
KKR Real Estate Finance Trust Inc.与Sunrise都为转型中的商业地产提供融资,通过优先受偿的浮动利率贷款及受偿顺序靠后的债权获取回报。关注其出售优先贷款份额、保留次级部分的交易:Sunrise也可采用这种方式保留夹层贷款投资。
Lument Finance Trust, Inc.与Sunrise都向改善商业地产的业主发放浮动利率贷款,但Lument侧重中等规模的多户公寓项目。其贷款利息收入扣除融资成本后的净利息收入,可为Sunrise覆盖更多物业类型的贷款业务提供一个偏重公寓的参照。
TPG RE Finance Trust, Inc.与Sunrise都以美国商业地产为担保发放贷款,通过浮动利率的第一顺位抵押贷款及受偿顺序靠后的夹层贷款收取利息。关注TPG贷款在基准利率之上收取的利差,可作为Sunrise贷款定价的参照。
BrightSpire Capital, Inc.与Sunrise都通过优先受偿贷款、受偿顺序靠后的夹层贷款及优先股权,为地产项目方提供资金。关注BrightSpire的夹层贷款和优先股权回报是当期支付还是累加至投资本金;这一区别也关系到Sunrise的回报是收到现金还是暂时计提。
黑石抵押贷款信托与Sunrise都向商业地产借款人提供优先受偿的抵押贷款及其他房地产融资。其北美贷款业务更适合与Sunrise的美国南部业务对照;黑石抵押贷款信托也在欧洲和澳大利亚放贷。
Franklin BSP Realty Trust, Inc.的商业地产融资业务与Sunrise争取地产借款人,并投资房地产债权。应将这项业务与其机构贷款业务分开看:后者按政府支持机构及HUD的项目规则,发放、出售并管理多户公寓贷款。
LADDER CAPITAL CORP与Sunrise都向商业地产借款人发放优先受偿的抵押贷款,并投资由商业地产抵押贷款支持的证券。其贷款和抵押贷款证券业务的业绩更适合与Sunrise对照,因为Ladder还持有并经营出租物业。
喜达屋不动产信托与Sunrise都向地产借款人放贷并购买房地产债权,但喜达屋还投资商业地产股权。与Sunrise的贷款业务比较时,应关注其债权投资,而不是物业股权回报。
Rithm Property Trust Inc.从住宅抵押贷款转向商业地产融资后,在优先受偿抵押贷款、受偿顺序靠后的夹层贷款及优先股权领域与Sunrise形成业务重叠。关注其新增商业地产投资,而非剩余住宅抵押贷款持仓,可看清这部分业务重叠如何发展。
TPG RE Finance Trust, Inc. 财报TRTX
TPG RE Finance Trust, Inc.这份财报会显示其商业地产贷款收取的基准利率以上利差如何变化,为Sunrise的贷款定价提供市场参照。
看TPG贷款相对基准利率收取的利差。利差走宽,可能说明贷款机构有更大的定价空间,也可能反映借款风险被看得更高;利差收窄,则说明竞争可能压低了贷款收益。Sunrise的贷款也多为浮动利率,但TPG的利差不是Sunrise自己的定价,组合和借款人风险也未必相同。结论是市场贷款价格是在扩大、收窄,还是因风险上升而提高。
Seven Hills Realty Trust 财报SEVN
Seven Hills Realty Trust这份财报会显示,它为商业地产改造项目发放了多少新贷款,帮助判断Sunrise所在的南部市场有多少借贷需求和竞争。
看Seven Hills新发放的贷款,尤其是给商业地产改造或重新定位项目的贷款。新贷款增多,说明这类项目仍在寻求融资,也意味着Sunrise争取借款人和项目时多了一家竞争者;新贷款减少,则竞争可能减轻,但也可能表示可融资的项目变少。它反映的是相同市场的动静,不等于Sunrise自己的放款量或贷款质量。结论要看这片市场是有项目可做、但竞争更强,还是项目和竞争都在降温。
BrightSpire Capital, Inc. 财报BRSP
BrightSpire Capital, Inc.这份财报会显示较低顺位贷款和优先股权的回报是收到现金,还是计入投资余额,这也关系到Sunrise如何看待应计利息。
把BrightSpire报告的投资收入与实际收到的现金对照,尤其留意夹层贷款和优先股权的回报。回报以现金支付,说明收入已有现金流入;更多回报只是计入投资余额,则说明账面收入没有同步变成现金,后续收款和项目偿还更关键。Sunrise也会确认当期或应计利息,但两家公司贷款并不相同。结论是这类贷款收入有多少已经收回现金,又有多少仍依赖未来偿付。
KKR Real Estate Finance Trust Inc. 财报KREF
KKR Real Estate Finance Trust这份财报会显示它能否出售优先贷款权益、同时保留较低顺位部分,为Sunrise判断这类贷款结构能否腾出资金提供线索。
看KKR是否出售了优先贷款权益,同时保留较低顺位的部分。若有此类出售,说明市场存在把优先部分变现、同时继续承担较低顺位风险的做法;若很少或没有,则这种方式能否顺利腾出资金缺少佐证。对持有夹层贷款等较低顺位债权的Sunrise来说,这提供的是资金安排的市场线索,不代表它已采用或一定会采用同一做法。结论是这种结构能否让放贷机构释放部分资金,同时保留更靠后的风险敞口。
美联储利率决定
美联储的政策利率决定会影响 Sunrise Realty Trust 浮动利率房地产贷款的利息收入,也会影响其借款成本,从而改变扣除融资成本后剩下的收入。
市场预期4.0%上次公布4.0%
高于预期时
如果政策利率高于预期,Sunrise Realty Trust 的浮动利率贷款重设利率后,利息收入可能增加;但如果其浮动利率债务成本上升得更快,新增融资费用可能超过这部分收入,压低净利差和收益。
低于预期时
如果政策利率低于预期,Sunrise Realty Trust 的浮动利率贷款收入可能减少;若借款成本下降得较慢,收入与成本之间的差额收窄,净利差和收益可能下滑。
Sunrise Realty Trust, Inc. 财报这家公司
Sunrise Realty Trust靠向过渡期商业地产项目放贷赚取利息和费用,这份财报会显示贷款收入扣除借款成本和信用损失后还剩多少。
把净利息收入和信用损失准备金放在一起看:前者是利息收入扣除借款利息支出,后者是公司为贷款可能无法收回预留的金额。净利息收入增加、准备金没有明显走高,说明新增放款在覆盖融资成本后仍有收益,借款人的还款风险暂未明显侵蚀回报;净利息收入停滞或准备金增加,则说明资金成本正在吞掉利差,或贷款风险正在上升。再看已放款规模和未提取的放款承诺,判断收入变化来自实际放款,还是承诺资金尚未转成生息贷款。最终要看新增贷款能否带来扣除资金成本和潜在损失后的收入。