SMC 三个月后,该买还是该等?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
- 买入 / 观望 / 卖出 评级
- 三个月目标价
- 悲观 · 基准 · 乐观
- 能否跑赢大盘
SMC 今天怎么了?
别再猜了。直接给结论:买、等还是卖,三个月目标价多少,最好和最坏各落在哪,每个判断都有出处。
Summit Midstream Corporation 将生产商的油气井连接到下游管道及其他接收设施。生产商付费,由公司汇集天然气、增压并进行净化或加工,再向下游输送;公司也集输原油和油气开采过程中产生的采出水。大部分天然气处理量按长期协议收取固定服务费,但公司并非只靠收费赚钱:天然气、从天然气中分离出的液态烃和凝析油销售,带来的收入与集输服务及相关收费大致相当。产品销售和部分与价格挂钩的收费,使相当一部分收入直接受到大宗商品价格影响。
公司还持有 Double E 的多数权益并负责运营。这条管道将处理后的天然气从 Delaware Basin 输送至得克萨斯州 Waha 枢纽周边。长期运输合同要求托运人即使未使用约定的运力,也须付款。Double E 的费率和服务条款受美国联邦能源监管委员会监管。
业务表现取决于生产商送入系统的油气量,以及公司对运营成本的控制。现有油井和气井的产量会自然下降,因此客户是否钻新井、维持生产,决定了新增输送量能否弥补下降。部分合同规定最低输送量或最低付款额,许多合同也要求指定区域内的产量交由公司的系统集输或处理。不过,收入仍高度依赖少数客户,其中一家同时使用 Rockies 和 Mid-Con 业务的客户贡献了相当大一部分收入。向下游交付还依赖第三方管道、加工厂和采出水处置设施持续可用。
财报里最长、最枯燥的风险章节,读完。只留下真正会伤到你的几件:伤在哪、有多重、哪天见分晓。
每家公司都说自己有护城河。拿利润率、回报率这些真数字逐条对账:哪条站得住,哪道防线会先松。
Summit Midstream Corporation 的业绩也取决于非上市集输客户的钻井和产量,包括 Tall Oak 的 Calyx Energy,以及 Piceance 的 QB Energy 和 Flywheel Energy。
Western Midstream Partners, LP 与 Summit 在 DJ 和 Delaware 盆地争取生产商的天然气集输处理、液体输送及水处理业务。其当地天然气和采出水处理量,能帮助判断同样支撑 Summit 业务的生产商活动。
欧尼克公司与 Summit 在落基山、中大陆和二叠纪地区争取生产商的天然气集输及处理业务。值得关注其新增集输和处理能力:欧尼克提醒,基础设施项目可能改变这些共同市场的气源流向。
Targa Resources 与 Summit 争取生产商的天然气集输和处理业务,同时也与 Summit 的系统相连。Targa 的 Roadrunner 处理厂向 Double E 输气,其 Grand Prix 管道则为 Tall Oak 分离出的天然气液体提供外运通道。
能源转换与 Summit 争取生产商的天然气集输、处理和运输业务,同时也为 Summit 的天然气提供连接通道。其 Delaware 盆地的 Carlsbad 处理厂向 Double E 输气,俄克拉何马州管道则为 Tall Oak 处理后的天然气提供出口。
Chord Energy Corporation 的生产为 Summit 在 Williston 盆地按服务收费的 Polar and Divide 原油及采出水集输系统提供业务量。Chord 销售石油、天然气和天然气液体;其 Bakken 和 Three Forks 钻井活动及原油产量,是观察 Summit 集输收费基础的重点。
Hess Midstream LP Class A Share representing a limited partner Interest 与 Summit 的 Williston 资产,都通过处理 Bakken 天然气、原油和采出水的设施赚取服务费。观察其处理量比只看收入更有用:雪佛龙交付量低于合同最低量时须支付差额费用,因此业务量下降未必同步反映在收入中。
道达尔能源旗下 Gas & Power North America 是 Summit 的 DFW 天然气集输系统的主要客户,按长期服务收费合同付费。真正相关的是该系统在得克萨斯州 Tarrant 县东南部的天然气集输量,而不是道达尔能源整体的石油、炼油或电力利润。
威廉姆斯公司与 Summit 争取生产商的天然气集输和处理业务,但其处理设施也接收 Summit 的 Piceance 系统输来的天然气。值得关注这些设施的消息:它们位于 Summit 的 Grand River 集输系统通往下游天然气管道和市场的路径上。
SM Energy Company 是 Summit 的 Niobrara 系统的重要生产商客户,为石油开采伴生的天然气集输和处理付费,合同包括服务收费和销售所得分成。应关注其与科罗拉多州和内布拉斯加州该系统相关的生产活动,不能把全公司产量增长直接视为 Summit 气量增长。
MATADOR RESOURCES COMPANY 通过长期合同支撑 Summit 的 Double E 运输收入,即使未运足约定气量也须付费;其 San Mateo 处理厂也向该管道输气。值得关注 Marlan 和 Black River 的天然气处理量,这两座厂将 Matador 在 Delaware 盆地的生产及处理业务与 Double E 相连。
Kinetik Holdings Inc. 与 Summit 的 Double E 争取二叠纪盆地生产商的天然气运输业务。值得关注其管道路由和定价安排:Kinetik 将位置、可靠性和价格列为争取气源的因素,其管网既在盆地内输气,也通往美国墨西哥湾沿岸和墨西哥市场。
EOG资源公司按长期合同为 Double E 天然气运输付费,即使未运足约定气量也须付款,支撑 Summit 的管道收入。EOG 生产并销售石油、天然气和天然气液体;其 Janus 处理厂直接向 Double E 输气,是值得关注的连接点。
康菲石油通过长期天然气运输合同支撑 Summit 控股的 Double E 管道收入,即使未运足约定气量也须付费。康菲生产并销售石油和天然气,但这层联系为 Summit 带来的是合同运输款项,而非直接承受康菲商品售价的波动。
埃克森美孚是 Summit 的 Double E 管道的长期运输客户,即使未运足约定天然气量也须付款,从而支撑管道收入。埃克森美孚除其他业务外也生产和销售石油及天然气;与 Summit 直接相关的是其 Double E 运输承诺,而非整体炼油或化工业绩。
EIA原油库存变化(10月16日)
美国能源信息署(EIA)每周公布的原油和汽油库存反映石油市场供应紧张还是充足,可能影响Summit Midstream受油价驱动的落基山和二叠纪地区系统的钻井活动与输送量,并影响其与大宗商品价格挂钩的收入。
原油和汽油库存下降意味着供应趋紧,可能支撑油价,并带动Summit Midstream落基山和二叠纪地区系统的钻井活动与输送量;库存增加意味着供应趋松,可能压制这些环节。
欧尼克公司 财报OKE
欧尼克公司的财报能看出它在与Summit Midstream重叠的落基山、中大陆和二叠纪地区,新增集输和处理能力有没有接到更多生产商的天然气。
把欧尼克披露的新增能力和处理量放在一起看。若能力增加、处理量也上升,说明竞争对手正在接手更多生产商的天然气,Summit争取和留住气源的竞争会更直接;若能力增加、处理量却没有跟上,说明新增设施尚未转化成更多气量,眼前的竞争压力较小。
美联储利率决定
美联储的利率决定影响短期借款成本,进而可能改变Summit Midstream为SOFR挂钩债务和优先股股息支付的金额。
市场预期4.0%上次公布4.0%
高于预期时
利率上升可能推高Summit Midstream的SOFR挂钩借款成本和优先股股息,减少可用于运营和投资的现金。
低于预期时
利率下降可能减轻Summit Midstream的SOFR挂钩借款成本和优先股股息负担,增加可用于运营和投资的现金。
道达尔能源 财报TTE
道达尔能源的财报关系到Summit Midstream DFW系统的集输费收入,因为其北美天然气与电力子公司是该系统的重要客户。
只看道达尔能源披露的、与北美天然气与电力业务及DFW系统相关的天然气活动,不要用公司的整体业绩代替。若相关气量增加,意味着Summit这套系统有更多气可集输,支撑按服务收费的收入;若气量走弱,收费所依赖的吞吐量就会减少,尽管长期收费协议仍是收入基础。
威廉姆斯公司 财报WMB
威廉姆斯公司的财报可让人留意其处理设施的运行情况;这些设施接收Summit Midstream Grand River系统的天然气,并把气送往下游管道和市场。
留意威廉姆斯是否披露相关处理设施的停运、运力限制或运行恢复。设施运行顺畅且有足够能力,Summit的Piceance天然气就能继续通往下游市场;若设施受限或中断,输送路线可能受阻,Summit可集输的气量和相关服务收入也会承压。
Chord Energy Corporation 财报CHRD
Chord Energy的财报能看出巴肯和Three Forks的生产活动是否支撑着Summit Midstream Polar和Divide系统的原油及采出水集输量。
看Chord在巴肯和Three Forks的钻井与产量,不要只看公司整体产量。若当地钻井和产出保持强劲或增加,Summit按费率收费的系统就有更多原油和采出水可处理;若当地活动减弱,收费对应的集输量可能下降,具体变化还取决于新井投产和既有油井的递减。
Summit Midstream Corporation 财报这家公司
Summit Midstream的收入既看管道里有多少气和液体在流动,也受部分天然气和天然气液体销售价格影响;这份财报能看出哪一股力量在推动业绩。
把各业务分部的吞吐量和分部调整后EBITDA放在一起看;后者是Summit衡量分部现金创收能力的指标。若吞吐量和这项指标一起走强,说明更多流量正转化为更强的现金创收能力;若收入上升却主要靠天然气、天然气液体和凝析油销售,而吞吐量和这项指标没有改善,增长就更多来自商品销售,而非更强的集输业务;若吞吐量和这项指标下滑,说明管道业务本身转弱。