SUNS 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
SUNS 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
Sunrise Realty Trust, Inc. 向美國南部的商用不動產借款人及專案發起方提供債務融資,重點支持正在興建、整修或調整資本結構的物業專案。借款人以相關資產提供擔保並支付貸款利息,貸款條款也可約定承作、退出等費用。利息是公司的主要收入來源,貸款利率通常隨市場基準利率定期調整。
公司以借款支應部分投資,因此獲利取決於貸款利息收入與融資成本之間的差額。貸款償還主要仰賴物業的營運收入;興建或整修中的專案,還需要順利完工並取得後續融資。大部分利息收入來自少數借款人。Sunrise 沒有自行聘僱的員工,仰賴外部管理機構尋找、評估及持續管理投資,並負責日常營運。
公司已選擇不動產投資信託(REIT)的稅務待遇,必須分配大部分應稅所得,並符合所得來源與資產組成等要求。它也尋求維持投資公司登記豁免。這些規則限制了公司可以買進、持有或出售哪些資產。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
Seven Hills Realty Trust與Sunrise爭取改建或重新定位商用不動產的業主,兩家公司都透過浮動利率抵押貸款賺取利息。留意Seven Hills向這類業主承作的新貸款,可了解Sunrise在美國南部服務的放款市場。
KKR Real Estate Finance Trust Inc.與Sunrise都為轉型中的商用不動產提供融資,透過優先受償的浮動利率貸款及受償順位較後的債權取得報酬。留意其出售優先貸款權益、保留次順位部分的交易:Sunrise也可用這種方式保留夾層貸款投資。
Lument Finance Trust, Inc.與Sunrise都向改善商用不動產的業主提供浮動利率貸款,但Lument側重中等規模的集合住宅。其貸款利息收入扣除資金成本後的淨利息收入,可為Sunrise涵蓋更多物業類型的放款業務提供一個偏重集合住宅的比較對象。
TPG RE Finance Trust, Inc.與Sunrise都以美國商用不動產為擔保承作貸款,透過浮動利率的第一順位抵押貸款及受償順位較後的夾層貸款收取利息。留意TPG貸款在基準利率之上收取的利差,可作為Sunrise放款定價的參考。
BrightSpire Capital, Inc.與Sunrise都透過優先受償貸款、受償順位較後的夾層貸款及優先股權,為不動產業主提供資金。留意BrightSpire的夾層貸款和優先股權報酬是當期支付還是累加至投資本金;這項差異也關係到Sunrise的報酬是收到現金還是暫時應計。
黑石抵押貸款信託與Sunrise都向商用不動產借款人提供優先受償的抵押貸款及其他不動產融資。其北美放款業務較適合與Sunrise的美國南部業務比較;黑石抵押貸款信託也在歐洲和澳洲放款。
Franklin BSP Realty Trust, Inc.的商用不動產融資業務與Sunrise爭取不動產借款人,並投資不動產債權。應將這項業務與其機構貸款業務分開看:後者依政府支持機構及HUD的計畫規則,承作、出售並管理集合住宅貸款。
LADDER CAPITAL CORP與Sunrise都向商用不動產借款人提供優先受償的抵押貸款,並投資由商用不動產抵押貸款支持的證券。其放款和抵押貸款證券業務的表現較適合與Sunrise比較,因為Ladder還持有並經營出租物業。
史塔屋資產信託與Sunrise都向不動產借款人放款並買入不動產債權,但史塔屋也投資商用不動產股權。與Sunrise的放款業務比較時,應留意其債權投資,而非物業股權報酬。
Rithm Property Trust Inc.從住宅抵押貸款轉向商用不動產融資後,在優先受償抵押貸款、受償順位較後的夾層貸款及優先股權領域與Sunrise形成業務重疊。留意其新增商用不動產投資,而非剩餘住宅抵押貸款部位,可看清這部分業務重疊如何發展。
TPG RE Finance Trust, Inc. 財報TRTX
TPG RE Finance Trust, Inc.這份財報會顯示其商業地產貸款的基準利率以上利差如何變化,為Sunrise的貸款定價提供市場參照。
看TPG貸款相對基準利率收取的利差。利差擴大,可能表示貸款機構有較大的定價空間,也可能反映借款風險被看得更高;利差縮小,則可能表示競爭正在壓低貸款收益。Sunrise的貸款也多為浮動利率,但TPG的利差不是Sunrise自己的定價,兩者的投資組合與借款人風險也未必相同。最後要判斷市場貸款定價是在擴大、縮小,還是伴隨更高的風險評估而上升。
Seven Hills Realty Trust 財報SEVN
Seven Hills Realty Trust這份財報會顯示它為商業地產改造項目新放了多少貸款,讓人看出Sunrise所在南部市場的借貸需求與競爭情況。
看Seven Hills新放出的貸款,尤其是給商業地產改造或重新定位項目的貸款。新貸款增加,表示這類項目仍在找融資,也代表Sunrise爭取借款人和案子時多了一家競爭對手;新貸款減少,競爭可能較小,但也可能表示可融資的項目變少。這反映的是共同市場的情況,不等於Sunrise自己的放款量或貸款品質。最後要判斷的是,市場是否仍有活躍項目但競爭更強,還是項目和競爭都在降溫。
BrightSpire Capital, Inc. 財報BRSP
BrightSpire Capital, Inc.這份財報會顯示較低順位貸款與特別股權益的回報是收到現金,還是累計到投資餘額;Sunrise的應計利息也有同樣的差別。
把BrightSpire的投資收入和實際收到的現金對照,特別留意夾層貸款與特別股權益的回報。回報以現金支付,表示收入已帶來現金;若更多回報只是累計到投資餘額,代表帳面收入尚未同步變成現金,後續收款與項目還款就更重要。Sunrise也會有當期或應計利息,但兩家公司的貸款並不相同。最後要看這類放款收入有多少已收回現金,又有多少仍仰賴日後付款。
KKR Real Estate Finance Trust Inc. 財報KREF
KKR Real Estate Finance Trust這份財報會顯示它能否出售優先貸款權益、同時保留較低順位部分,讓Sunrise看出這類貸款結構能否騰出資金。
看KKR是否出售優先貸款權益,同時保留較低順位的部分。若有這類出售,表示市場上有辦法把優先部分變現,同時保留較後順位的風險;若很少或沒有,這種方式能否順利騰出資金就缺少佐證。對持有夾層貸款等較低順位債權的Sunrise來說,這是資金安排的市場線索,不表示它已採用或一定會採用同樣做法。最後要看這種結構能否讓貸款機構釋出部分資金,同時保留較後順位的風險曝險。
聯準會利率決議
美國聯準會的政策利率決定會影響 Sunrise Realty Trust 浮動利率房地產貸款的利息收入,也會影響其借款成本,進而改變扣除融資成本後的收入。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果政策利率高於預期,Sunrise Realty Trust 的浮動利率貸款重設利率後,利息收入可能增加;但若其浮動利率債務成本上升得更快,新增融資費用可能超過這部分收入,壓低淨利差與收益。
低於預期時
如果政策利率低於預期,Sunrise Realty Trust 的浮動利率貸款收入可能減少;若借款成本下降得較慢,收入與成本之間的差額縮小,淨利差與收益可能下滑。
Sunrise Realty Trust, Inc. 財報這家公司
Sunrise Realty Trust靠放款給轉型中的商業地產項目賺取利息和費用,這份財報會顯示扣掉融資成本與信用損失後還剩多少。
把淨利息收入和信用損失準備金放在一起看:前者是利息收入扣掉借款利息支出,後者是公司為可能收不回的貸款預留的金額。淨利息收入增加、準備金沒有明顯走高,表示已撥出的貸款在支付融資成本後仍有收益,借款人的還款風險尚未明顯侵蝕回報;淨利息收入停滯或準備金增加,則表示資金成本正在吃掉利差,或貸款風險正在升高。再看已撥出的貸款和借款人尚未動用的承諾額度,判斷收入變化來自實際放款,還是承諾資金仍未轉成生息貸款。最後要看新增放款能否帶來扣除資金成本和潛在損失後的收入。