REX 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
REX 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
REX American Resources Corp.持有One Earth Energy與NuGen Energy的控股權益,並持有Big River Resources旗下公司的少數股權。這些企業將玉米加工成乙醇,客戶主要買來摻入汽油、提高辛烷值。乙醇銷售占REX營收的大部分;工廠也將加工後剩下的酒糟賣作動物飼料,並向飼料、生質柴油及化工市場銷售玉米油。REX的收益來自控股工廠的營運,以及少數股權投資所享有的獲利分成。
獲利主要取決於乙醇及副產品售價與玉米成本之間的差額,天然氣成本與玉米供應也很重要。玉米漲價時,產品售價未必跟著上漲;若利潤空間長期不足,工廠可能減產或停產。乙醇需求相當依賴美國聯邦再生燃料摻配規定。REX幾乎所有乙醇都附帶客戶用來履行這些規定的再生燃料合規憑證,生產必須符合美國環境保護署的規範,才有資格產生這些憑證;工廠擴建還須符合額外的溫室氣體排放要求。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
綠色平原能源與REX都將玉米加工成燃料乙醇、飼料副產品及玉米油,在重疊市場爭取買家。觀察其乙醇與飼料產品銷售表現,並對照玉米成本,有助判斷REX工廠利潤率面臨的壓力。
Alto Ingredients與REX競爭燃料乙醇銷售,既生產再生燃料,也透過旗下Kinergy銷售第三方生產的燃料級乙醇。相較於特用酒精業務,其燃料乙醇行銷業務的表現更適合用來對照REX的乙醇營收。
Andersons Inc/The生產並買賣乙醇及副產品,與REX銷往相同市場,包括動物飼料市場。應留意承載這些銷售的再生能源部門,而非其穀物倉儲運輸與農業肥料業務。
Aemetis, Inc.透過加州Keyes工廠與REX競爭,銷售乙醇,以及濕酒糟、玉米油等動物飼料產品。相較於Aemetis的印度生質柴油業務,這座工廠的銷售表現更能反映REX所在產品市場的情況。
瓦萊羅能源的乙醇工廠與REX爭取乙醇及副產品買家,但煉油業務在瓦萊羅整體業務中占主導。因此,其乙醇部門的業績比公司整體獲利更適合對照REX的燃料與動物飼料銷售表現。
Gevo, Inc.的北達科他州業務在玉米乙醇及副產品銷售上與REX競爭。兩家公司也都尋求從低碳生產中取得收益,因此除了產品銷售,Gevo在低碳生產方面的進展也值得留意。
EIA原油庫存變化(10月16日)
REX的乙醇主要用於汽油調和,因此美國能源資訊署(EIA)公布的每週原油和燃料庫存,可反映燃料供給是否可能壓低汽油價格,進而影響買家為REX乙醇支付的價格。
原油和燃料庫存上升,可能表示供給趨鬆,進而壓低汽油價格和REX工廠的乙醇售價;庫存下降則可能支撐汽油價格和乙醇的經濟效益。
綠色平原能源 財報GPRE
綠色平原能源也把玉米加工成乙醇和飼料副產品,它的財報能顯示這些與REX重疊的市場中,產品收入與玉米成本如何變化。
把綠色平原能源的乙醇和飼料副產品銷售表現,與玉米成本放在一起看。產品回報走強、玉米成本沒有同步上升,表示同類工廠的市場條件較有利,REX的工廠利潤空間也可能得到支撐;產品回報走弱或玉米成本上升,則表示這門生意面臨的壓力可能也會落在REX身上。兩家公司規模和營運情況不同,應把它視為市場訊號;最後要判斷的是REX的工廠利潤空間是受助還是受壓。
Gevo, Inc. 財報GEVO
Gevo也銷售玉米基乙醇和副產品,並尋求低碳生產帶來的價值;它的財報能為REX的低碳投資提供市場參照。
看Gevo在低碳玉米基乙醇和副產品上的商業進展。若銷售或收益有更明確的進展,表示低碳生產可能為同類產品增加價值,為REX改善碳強度和投入碳封存提供市場層面的支持;若進展有限,低碳價值就仍難從商業表現中看清,REX更需要靠自身能否取得稅額抵免,以及工廠的常規利潤來支撐這些投入。Gevo的結果不能證明REX會取得相同回報;最後要判斷的是,低碳生產對REX更像額外價值來源,還是回報尚未明朗的投入。
工業生產月增率(10月)
REX透過工廠生產乙醇和玉米副產品獲利,因此工業產出和產能利用率反映這些產品的需求,並可能影響買家支付的價格和工廠銷售額。
產出走強可能提振REX乙醇和玉米副產品的需求與價格,但若產業供給增加更快則未必如此;產出走弱可能壓低需求和價格,不過產業減產也可能緩解供給過剩。
REX American Resources Corp. 財報這家公司
REX American Resources把玉米加工成乙醇和副產品,這份財報會顯示產品收入能否繼續 cover 玉米和天然氣成本。
把乙醇和副產品帶來的收入,與玉米、天然氣等生產成本放在一起看,再看毛利——也就是銷售收入扣掉產品成本後剩下的錢。產品收入相對成本走強、毛利改善,表示工廠把玉米加工成產品後留下的錢更多;收入相對成本走弱、毛利收窄,則表示關鍵投入正在擠壓工廠收益。也要把工廠營運與稅後淨利分開看,因為45Z稅額抵免曾影響REX的淨利。最後要判斷的是:REX的主要工廠營運本身是否更能賺錢。