MUX 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
MUX 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
McEwen Inc. 的營收全部來自金銀銷售,主要由其全資擁有的內華達州 Gold Bar 礦區及安大略省 Fox 礦區貢獻。公司將礦石加工成未精煉的金銀合金錠或精礦,再交由第三方精煉商與冶煉商提取可出售的金銀。它出售精煉金屬,也可直接出售合金錠中所含的金銀,售價通常依市場價格而定。Auramet International LLC 購買其全資礦山的大部分產出,Asahi Refining 則購買其餘產出中的絕大部分。
McEwen 也持有 MSC 的少數股權,後者經營阿根廷的 San José 金銀礦。此外,公司透過持有 McEwen Copper 的少數股權,參與其擁有的阿根廷 Los Azules 銅礦計畫。Los Azules 仍處於開發階段,尚非銅銷售的營收來源。McEwen 無法控制這兩項投資的所有營運決策,包括何時發放股利。
公司的營運仰賴金屬價格,以及能將礦山產出轉為可銷售金屬的精煉與冶煉服務;公司未對金銀銷售進行價格避險。採礦與開發也須取得政府許可,包括用水許可,因此擁有礦產權益並不代表可以直接展開作業。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
除了金銀價格,也要關注 McEwen Copper:McEwen 持有其46.3%股權,Los Azules 的開發進度也是投資價值的關鍵。
科爾礦業與 McEwen 都受金銀價格和北美採礦成本影響,兩家都生產交由精煉廠或冶煉廠處理的未精煉金銀合金條或精礦,產地包括墨西哥。科爾礦業向銀行、貴金屬交易商和精煉廠銷售金銀,可作為觀察 McEwen 金屬銷售的參照。
泛美白銀與 McEwen 都靠美洲金銀礦賺錢,營運地區包括阿根廷、墨西哥和加拿大,因此同受金屬價格和當地採礦成本影響。對照 McEwen 時,應關注泛美白銀的金銀業務,而非把其鋅、鉛、銅銷售視為相同的曝險。
阿拉莫斯黃金與 McEwen 都在安大略省和墨西哥開採黃金,同受金價和當地營運條件影響。阿拉莫斯黃金的 Island Gold 和 Young-Davidson 產量,可作為觀察 McEwen 安大略省黃金業務的參照。
Fortuna Mining Corp. 與 McEwen 都靠金銀生產賺錢,也都在阿根廷擁有營運礦山,同受金屬價格和阿根廷營運條件影響。與 McEwen 的 San José 金銀礦權益對照時,重點看 Fortuna 的 Lindero 金礦。
第一銀業與 McEwen 都在墨西哥經營貴金屬礦,同受金銀價格和墨西哥採礦成本影響,也都持有內華達州礦業資產。營運表現應對照第一銀業的墨西哥礦山產量:其內華達州 Jerritt Canyon 礦自2023年起暫時停運。
Endeavour Silver Corp. 與 McEwen 都將開採的金銀以精煉金屬、未精煉合金條或精礦形式出售,同受金屬價格和採礦成本影響。Endeavour 向金屬交易商銷售金銀精礦,可作為觀察 McEwen 精礦業務的參照。
金羅斯黃金與 McEwen 都開採金銀供應貴金屬市場,並在內華達州經營黃金資產,同受金價和當地採礦成本影響。金羅斯將未精煉金銀合金條送往精煉廠,再向銀行和精煉廠出售精煉黃金;其內華達州黃金產量可提供區域性參照。
Equinox Gold Corp. 與 McEwen 都在美洲生產未精煉金合金條,資產分布包括安大略省和美國西部,同受金價和美洲採礦成本影響。Equinox 的黃金精煉後賣給貴金屬銀行、交易商和精煉廠;觀察安大略省業務時,可對照 Greenstone 的產量。
阿格尼科鷹礦業與 McEwen 都在加拿大和墨西哥生產黃金,並按當時金價銷售,因此金價變化會傳導到兩家的業務。阿格尼科的黃金生產成本可作為採礦成本壓力的參照,但其營運地區不止這兩個共同市場。
巴里克礦業與 McEwen 都有內華達州黃金業務和銅資產,但巴里克已經靠產銅賺錢,McEwen 的 Los Azules 仍是開發專案。巴里克的銅業務可提供在產礦山的參照,不能直接衡量 Los Azules 的開發進度。
IAMGold Corporation 與 McEwen 都在加拿大生產黃金,並推進探勘和開發專案,同受金價和加拿大採礦成本影響。IAMGold 的 Côté Gold 和 Westwood 產量,可作為觀察 McEwen 加拿大黃金業務的參照。
紐蒙特礦業與 McEwen 在美洲多個共同地區生產黃金,獲利都受金屬價格和礦山營運成本影響。紐蒙特的能源、人力和設備成本,可作為觀察黃金生產商成本壓力的參照。
Mako Mining Corp 與 McEwen 都在美洲經營金礦,並推進包括美國西部資產在內的新黃金專案,同受金價和礦山擴建經濟效益影響。Mako 位於亞利桑那州的 Moss 礦正在提升採礦規模,可作為新增黃金產能的具體參照。
Aris Mining Corporation 與 McEwen 都在美洲生產未精煉金合金條,並投資礦山開發和擴建,同受金價和擴建經濟效益影響。Aris 的營收主要來自向精煉廠出售這些合金條;可關注 Segovia 選礦廠擴建後的產能提升。
Centerra Gold Inc. 與 McEwen 同受金價和金礦營運成本影響,但 Centerra 的在產礦山位於加拿大和土耳其,McEwen 則在美洲生產。Centerra 的 Mount Milligan 金銅礦可提供加拿大礦山營運的參照,但並非純黃金業務的對照。
Contango Silver & Gold Inc. 從在產的 Manh Choh 金礦合資企業取得現金分配;McEwen 除黃金採礦營收外,也持有在產的 San José 權益,但後者按權益法核算,銷售額不計入合併營收。觀察 Contango 礦山權益帶來的現金,應看 Manh Choh 的現金分配,而不是把它當作營收。
惠頓貴金屬與 McEwen 同受貴金屬價格影響,但承擔的礦山成本風險不同:惠頓先付款,再按交付數量支付合約固定單價購入金屬並轉售,這就是金屬串流協議;McEwen 則自行開採金銀。對照 McEwen 時,惠頓實際實現的金屬售價比其採購成本更有參考意義。
希爾威金屬與 McEwen 都明顯受銀價影響,但希爾威經營中國的銀鉛鋅礦,McEwen 的金銀業務則位於美洲。對照時應關注希爾威的白銀業務,而非其中國營運環境或鉛鋅曝險。
Santacruz Silver Mining Ltd. 銷售拉美礦山生產的含銀精礦,與 McEwen 的 San José 精礦業務同受銀價和當地採礦成本影響。觀察 Santacruz 時,應將白銀精礦銷售與鋅銷售區分開,後者也是其重要營收來源。
金羅斯黃金 財報KGC
金羅斯黃金的財報會提供內華達州金礦產量和成本的參照,讓讀者判斷McEwen的Gold Bar礦面臨怎樣的區域營運環境。
把金羅斯黃金內華達礦區的產量和成本表現,放在McEwen的Gold Bar礦旁邊看。產量穩定、成本受控,表示當地金礦營運環境較有利;產量走弱或成本上升,則顯示區域營運壓力,McEwen的Gold Bar也可能面臨類似挑戰,但兩家礦山並不相同。
聯準會利率決議
聯準會利率決策會影響麥克尤恩的借款成本和融資管道;公司有一筆2000萬美元的定期貸款,也需要資金開發礦業專案。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
如果利率上升推高會重新定價的借款成本,麥克尤恩定期貸款的還款支出可能增加,可用於礦山開發的現金隨之減少;新專案融資也可能更貴或更難取得。
低於預期時
如果利率下降降低會重新定價的借款成本,麥克尤恩定期貸款的還款支出可能減少,可用於礦山開發的現金隨之增加;新專案融資也可能更便宜或更容易取得。
McEwen Inc. 財報這家公司
這份財報會顯示,McEwen開採並出售的金銀,在扣除礦山成本後,能否轉化為更好的營運成果和現金。
把產量和銷量、實際售出價格與礦山成本放在一起看:價格或銷量上升、成本控制得住,表示金銀收入更能轉成營運成果和現金;產量或銷量下滑,或成本漲得比售價快,則表示價格帶來的好處不足以支撐礦山營運。San José要另外看:McEwen持有其49%權益,礦山銷售額不計入McEwen的合併營收;這部分要看按權益法認列的投資收益。
科爾礦業 財報CDE
科爾礦業的財報會顯示,它開採的金銀如何透過精煉廠和冶煉廠賣給買家,為McEwen的金屬銷售提供參照。
看科爾礦業的金銀銷售情況,以及金銀條或精礦如何交付給銀行、金屬交易商、精煉廠和冶煉廠。銷售順暢,表示開採出的金屬能較順利地轉成收入;銷售受阻,則提醒讀者McEwen也仰賴第三方處理和購買其金銀產品,開採出金屬不等於已收到銷售收入。
Contango Silver & Gold Inc. 財報CTGO
Contango Silver & Gold的財報會顯示,Manh Choh合資礦的營運成果有多少透過現金分配到股東手上,這也關係到McEwen持有的San José權益。
重點看Contango收到的Manh Choh現金分配,而不是礦山銷售收入。分配增加或持續,表示合資礦的營運成果確實轉成股東可用的現金;沒有或減少分配,則表示礦山正在生產,不代表現金一定會到股東手上。McEwen持有San José 49%權益,因此讀者應把礦山銷售和McEwen實際認列的收益、收到的現金分開看。