MPC 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
MPC 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
馬拉松石油是一家美國煉油業者,不自行開採原油。燃料銷售占營收的大部分,汽油與柴油的買家包括獨立零售商、批發客戶及出口客戶。由獨立業者經營的 Marathon 品牌加油站,以及公司供油的 ARCO 品牌經銷商,都是銷售網路的一部分。煉油業務的獲利取決於燃料售價與外購原油等原料成本的價差,再扣除煉油及配送成本。
公司也控股 MPLX,後者透過管線、儲運場站與處理設施收取運輸、儲存及天然氣處理費用。其石油與成品油物流業務有很大一部分服務於馬拉松石油自己的煉油廠,長期合約訂有最低運量或按可用運能付款的承諾。天然氣業務也仰賴生產商持續供氣,才能維持設施利用率。部分管線運輸費率受到管制。
馬拉松石油另以植物油、動物脂肪及廢油脂生產再生柴油,包括透過與 Neste 合資的 Martinez Renewables。這項規模較小的業務銷售燃料,也產生可用於履行公司燃料法規義務的合規額度。身為石油燃料生產商,公司必須混摻再生燃料或購買合規額度;州級低碳燃料制度也要求取得相應額度。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
馬拉松石油的業績關鍵在於煉油利潤,以及未列入本名單、由其持有約64%股權的MPLX:後者提供不可或缺的物流服務,貢獻了其可觀中游獲利中的大部分。
瓦萊羅能源與馬拉松石油都將原油煉成運輸燃料,爭取重疊的批發、大宗採購與零售通路客戶。觀察瓦萊羅的煉油業績,可了解同樣影響馬拉松燃料售價的市場狀況。
菲利普斯66與馬拉松石油都煉製汽油和柴油,爭取品牌經銷商及批發買家,也都經營規模較大的管線運輸和儲存業務。相較於整體獲利,菲利普斯66的汽柴油銷售業績更適合對照馬拉松的經銷商與批發銷售表現。
HF Sinclair Corporation與馬拉松石油都生產並銷售汽油、柴油和再生柴油,在美國內陸及太平洋西北地區的市場彼此重疊。觀察它將折價重質或高硫原油煉成汽柴油的表現,可對照馬拉松從原油品質折價中獲得的收益。
PBF能源將原油煉成汽油、柴油和航空燃油等成品油,在美國墨西哥灣沿岸、中部內陸及西海岸市場與馬拉松石油競爭。PBF向商業客戶與大型石油公司銷售非品牌燃料的表現,可對照馬拉松向轉售商及其他下游企業的大宗銷售。
Delek US Holdings, Inc.透過煉油及配送運輸燃料,在美國內陸客戶市場與馬拉松石油競爭。對照馬拉松時,重點是Delek向這些客戶銷售燃料的表現,而非其更廣泛的運輸和儲存業務。
CVR能源透過成品油管線向美國中部內陸市場供應運輸燃料,與馬拉松石油爭取買家。觀察CVR的燃料定價與供貨可靠性,這些是馬拉松同樣銷售煉油產品的市場中明確的競爭因素。
Plains GP Holdings, L.P. Class A Units representing Limited Partner Interests所對應的底層Plains業務,在產區與煉廠之間運輸和儲存原油,與馬拉松石油競爭,兩者都依賴原油供應及煉廠需求。Plains GP間接取得Plains All American Pipeline的現金分配;觀察後者的原油運輸量與收費業務現金流,可對照馬拉松的中游業務。
Par Pacific Holdings, Inc.透過煉製原油及銷售石油燃料,在華盛頓州與洛磯山地區和馬拉松石油競爭。其華盛頓州及愛達荷州加油據點的銷售表現可反映當地需求,而整體煉油業績還包含夏威夷業務。
EIA原油庫存變化(10月16日)
美國原油和汽油庫存反映供應可能有多緊張,會影響馬拉松石油採購煉廠原油的成本及銷售成品油的價格,進而改變煉油利潤。
應合併觀察原油和汽油庫存:庫存下降意味供應趨緊,可能推高油價和燃料價格;庫存上升意味供應趨鬆,可能壓低價格。對馬拉松石油煉油利潤的影響,取決於成品油價格相對原油成本如何變化。
瓦萊羅能源 財報VLO
瓦萊羅能源的煉油業績會顯示,雙方共同面對的燃料市場是在支撐成品油售價,還是在壓低售價。
看瓦萊羅的煉油利潤和成品油售價表現。利潤和售價都持穩或走強,表示共同面對的燃料市場較能支撐馬拉松石油的產品售價;兩者走弱,則表示售價環境可能更難支撐馬拉松石油的煉油利潤。瓦萊羅的表現只是市場參照,不等於馬拉松石油自己的結果。
HF Sinclair Corporation 財報DINO
HF Sinclair的煉油業績會顯示,它能否把較便宜的重質或高硫原油轉成汽油和柴油,與馬拉松石油爭奪原料和燃料客戶。
把HF Sinclair揭露的原油品質優勢,和汽油、柴油煉油表現放在一起看。若折價原油帶來的好處和燃料業績都強,表示它能把較低的原料成本轉成競爭力,馬拉松石油爭取類似原料和客戶時也會遇上更有力的對手;若原料優勢或煉油表現走弱,這種競爭優勢的證據就較少。HF Sinclair的原料成本不能代表馬拉松石油的成本。
菲利普斯66 財報PSX
菲利普斯66的汽柴油行銷業績會顯示,雙方競爭的品牌經銷商和批發買家是否仍在支撐燃料銷售。
看菲利普斯66汽油和柴油行銷業務的銷量或銷售表現,不要只看集團整體獲利。行銷表現持穩或轉強,表示品牌經銷商和批發買家仍在採購,馬拉松石油面對的相同銷售通路較有支撐;若表現走弱,這些買家的需求可能正在收縮,馬拉松石油的經銷與批發銷售也會面臨更大壓力。
聯準會利率決議
聯準會升息可能推高馬拉松石油的借款成本,因為其浮動利率信用額度的利率可能上調,債務再融資也可能變得更貴。
市場預期4.0%上次公布4.0%
高於預期時
利率高於預期,可能增加馬拉松石油浮動利率借款及續借債務的利息支出,留給營運和投資的現金隨之減少。
低於預期時
利率低於預期,可能減輕馬拉松石油浮動利率借款及續借債務的利息支出,讓更多現金可用於營運和投資。
PBF能源 財報PBF
PBF能源的無品牌燃料銷售會顯示,馬拉松石油也仰賴的大宗轉售商和下游公司買家是否仍在採購。
看PBF能源向商業客戶和大型石油公司銷售無品牌燃料的表現,並和煉油產出及銷售情況對照。若這類銷售持穩或增加,表示大宗買家仍在吸收燃料,對馬拉松石油銷售給轉售商和下游公司的通路是較好的訊號;若銷售下滑,則顯示這個共同通路的買氣較弱,馬拉松石油的大宗銷售可能也較缺乏支撐。
馬拉松石油 財報這家公司
馬拉松石油這份財報會顯示,每桶煉油價差和煉油量能否支撐煉油與行銷業務的獲利。
把煉油與行銷業務的每桶調整後 EBITDA(扣除利息、折舊等項目後的分部獲利指標)和煉油量放在一起看,也留意公司揭露的價差與成本變化。每桶獲利上升、煉油量也持穩或增加,表示煉廠每桶賺得更多,處理的原油也至少沒有減少;每桶獲利下滑,尤其煉油量也下降,就表示價差收窄或營運受限正在拖累核心煉油業務。再看中游和再生柴油業務的分部獲利,判斷它們能不能抵銷煉油走弱。