TGS 三個月後,該買還是該等?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
- 買進 / 觀望 / 賣出 評級
- 三個月目標價
- 悲觀 · 基準 · 樂觀
- 能否跑贏大盤
TGS 今天怎麼了?
別再猜了。直接給結論:買、等還是賣,三個月目標價多少,最好與最壞各落在哪,每個判斷都有出處。
Transportadora de Gas del Sur S.A. 將客戶的天然氣從阿根廷南部與西部氣田,輸送至天然氣配售業者及其他用戶,服務範圍包括大布宜諾斯艾利斯地區。輸氣是最大的營收來源,液體產品銷售則緊隨其後,兩者合計貢獻大部分營收。Metrogas、Camuzzi Pampeana 等配售業者預訂管線容量,即使未使用也必須付費。輸氣費率受管制,因此獲利取決於核准的費率調整能否跟上通膨與成本上升。營運許可原則上禁止公司買賣天然氣,自用及管線運作所需除外。
公司在 Bahía Blanca 附近的 Cerri 綜合設施提取乙烷、液化石油氣與天然汽油,擁有這些產品並銷往國內外。這項業務取決於進氣量、氣體中可提取液體的含量,以及產品價格。PBB 購買公司全部乙烷,也是 Cerri 唯一的乙烷銷售管道。國內液化石油氣供應義務與政府定價規範,限制了公司轉向售價較高的出口市場的自由。
規模較小的中游業務替天然氣生產商集輸、處理氣體,使其能夠進入主幹管線,並收取服務費,尤其著重於 Vaca Muerta 地區。客戶包括 Tecpetrol 與 YPF。這項業務仰賴 Neuquén 盆地的天然氣產量;該盆地也供應公司管網輸送的大部分天然氣。
財報裡最長、最枯燥的風險章節,讀完。只留下真正會傷到你的幾件:傷在哪、多嚴重、哪天見分曉。
每家公司都說自己有護城河。拿利潤率、報酬率這些真數字逐條對帳:哪條站得住,哪道防線會先鬆。
除了這些公司,TGS還取決於阿根廷運價政策和天然氣供應,在運輸業務上與TGN競爭、在液體產品業務上與MEGA競爭,並仰賴唯一的乙烷買家PBB。
PAMPA ENERGIA S.A.生產阿根廷天然氣,付費向TGS預訂管線運能,並購買Vaca Muerta的天然氣運輸與處理服務。其天然氣產量成長,是觀察TGS天然氣處理設施與服務需求的線索。
YPF有限責任開發阿根廷非傳統油氣田,並付費委託TGS在Vaca Muerta運輸與處理天然氣,因此其開發計畫牽動TGS的服務需求。關注YPF對這些油氣田的投資,可掌握需要更多天然氣處理設施支援的產量成長。
Vista Energy S.A.B. de C.V.銷售Vaca Muerta的石油與天然氣,並向TGS購買天然氣運輸與處理服務,其油氣田開發因此牽動TGS的服務需求。關注Vista如何開發已具備鑽探條件的井位,可觀察未來對天然氣集輸與處理設施的需求。
Empresa Distribuidora Y Comercializadora Norte S.A. (Edenor)與TGS都受阿根廷管制價格影響:前者向大布宜諾斯艾利斯西北部及布宜諾斯艾利斯市北部的聯網用戶配售電,後者按管制運價運輸天然氣。關注Edenor獲准的電價能否跟上通膨,TGS以披索計價的運輸收入也面臨同樣壓力。
Central Puerto S.A.與TGS都仰賴阿根廷政府定價:Central Puerto發電,非合約業務的收入主要由CAMMESA支付,TGS則收取受管制的天然氣運費。關注Central Puerto電量與可用發電容量的報酬調整,可從另一角度觀察能源價格調整是否跟上通膨。
YPF有限責任 財報YPF
YPF這份財報會顯示,它在瓦卡穆埃爾塔的開發有沒有帶動更多天然氣產量,為TGS的集氣和處理服務帶來潛在需求。
把YPF在瓦卡穆埃爾塔的開發活動和天然氣產量一起看。產量增加,代表可能有更多天然氣需要TGS提供集氣和處理服務;如果投資增加、天然氣產量卻沒有跟上,這類基礎設施的需求就還沒有顯現,不能只憑投資計畫判斷TGS的服務需求正在成長。
Transportadora de Gas del Sur S.A. ADS 財報這家公司
TGS靠管線輸氣收費,這份財報會顯示受監管的輸氣收入增加時,輸氣業務的獲利有沒有跟上。
把天然氣運輸收入和該業務的營業利益(扣掉營運成本後剩下的利潤)放在一起看。TGS大部分輸氣收入來自客戶預訂管線運量的固定費用;費率由監管機構決定,通膨和成本上漲可能壓縮獲利。收入和營業利益都增加,表示費率調整大致撐住了這門生意;收入增加、營業利益卻下滑,則表示成本漲得比費率快。
Empresa Distribuidora Y Comercializadora Norte S.A. (Edenor) 財報EDN
Empresa Distribuidora Y Comercializadora Norte S.A. (Edenor)這份財報會顯示,受監管的電價在它自己的業務中有沒有跟上通膨,也讓TGS多一個觀察阿根廷公用事業價格調整的有限參照。
比較Edenor的電價收入和營運成本。電價收入跟上成本,表示它自身的受監管價格調整大致跟上通膨,為TGS觀察整體監管環境提供一個正面但有限的訊號;如果成本漲得更快,通膨壓縮受監管業務的風險就仍值得留意。兩家公司的電價和輸氣費由不同的監管程序決定,Edenor的結果不能證明TGS的燃氣費率也會同步調整。
工業生產月增率(10月)
工業生產衡量工廠、礦場和公用事業的產出;活動增強可能提高生產商和工業能源客戶對TGS集氣、處理服務的需求,也可能增加其Cerri液體產品業務所需的天然氣。
工業產出上升,可能支撐客戶對TGS服務的需求以及流向Cerri的天然氣量;產出下降,則這些服務量和液體產品生產可用的天然氣可能減少。